能源行业观察系列：危墙之下~今冬欧盟天然气供给缺口测算-220915（18页）.pdf

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1、 能源观察系列（三）危墙之下今冬欧盟天然气供给缺口测算 行业深度报告 行业报告 前瞻性产业前瞻性产业 2022 年 9 月 15日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 郝博韬郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 9 月以来，俄罗斯先后宣布无限期停止“北溪 1 号”供气，以及切断所有能源供给的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻。然而，市场对欧盟天然气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟能源安全前景预期存在较大分歧。因此，我们对俄

2、气全面断供情景下，今冬欧盟缺气水平进行了简单测算。库存补俄气缺乏可行性库存补俄气缺乏可行性，如俄全面断供，欧盟面临至少，如俄全面断供，欧盟面临至少 600TWh供给缺口供给缺口：1）由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用，可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。以 5 年均值计算，欧盟冬季天然气需求在3300TWh左右，包括俄气在内的全部基础供给在2800TWh左右，通常需额外调用约 600TWh 的天然气库存才能满足冬季需求。欧盟天然气库存总容量在 1100TWh 左右，在俄气正常供应前提下，扣除冬季日常调用后也仅有不足 500TWh 的剩余容量。2）基础供给中，俄气供给

3、总量约1050TWh，与欧盟天然气库存总量相当。因此，假设俄气完全断供，在耗尽全部库存且其他供给来源不变的情况下，欧盟面临至少 500TWh 的供给缺口，考虑到库存无法完全储满，缺口可能扩大至 600TWh 以上。3）若欧盟保留 20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至 850TWh。三大基础供给来源扩产能力有限，三大基础供给来源扩产能力有限，已知增量激进测算难超已知增量激进测算难超 450TWh：1）欧盟天然气基础供给共有管道气、自产气及 LNG 三大来源。管道气中，挪威全年供给约可增加 100TWh，阿尔及利亚可能增供 50TWh；自产气受格罗宁根气田限制难有增量；LNG 中，假设美国维

4、持上半年对欧出口体量，则约可增加 250TWh 供给，卡塔尔及北非虽有增供意愿，但短期内增量难超过 50TWh。2）因此，即便以相对激进的测算口径，已知供给增量也难超过 450TWh，这意味着欧盟天然气供给缺口可能缩小至 200TWh 左右。3）若欧盟保留 20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至 400TWh。除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临近虑近虑与远忧：与远忧：1）近虑方面，东欧国家天然气库存总量低，全部储满也难以满足冬季使用，需要中西欧支持。然而，即便欧盟团结一心，中西欧向东输气能力也将受基础设施拖累，东欧国家实际面临更加严峻的天然气供给形势，这可能影

5、响欧盟政策取向。2）远忧方面，远忧方面，假设俄罗斯完全断供，无论欧盟是否保留部分天然气库存，下个冬天都将面临更加严峻的库存形势。夏季供给不足将导致补库困难，如俄气断供进一步延续至 10 月，则欧盟将面临基础供给及库存双重不足的危险。常见问题的参考性回答：常见问题的参考性回答：1）冷冬与暖冬对欧盟冬季天然气需求影响不显著。2）天然气库存单日提取能力限制不会加剧供需紧张局面。3）燃煤、燃油发电替代天然气发电，在天然气缺口面前杯水车薪。4）当前欧盟需求削减计划过于激进，我们认为其缺乏可行性。证券研究报告 前瞻性产业行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎

6、重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/18 投资建议：投资建议：1）我们首先建议关注欧盟在天然气供给不足背景下的经济衰退风险，审慎思考欧元贬值压力是否充分发酵、欧盟需求萎缩是否有充分的预期反映。2）全球天然气价格可能维持高位，关注矿采选、化工产业链上游机会。3）今冬之后，欧盟将进一步加速摆脱对俄能源依赖，对我国风、光出口产业链相关公司形成景气度支撑，并可能为我国轨道交通、电动汽车等相关产业公司带来出口增量机会。风险提示：风险提示：1）本报告所有分析，基于当前（2022 年9 月 14 日）俄欧博弈形势做出，报告中所出现的任何情景或假设仅供参考，不代表我们认为其将一定在未来任意一天出现。2