2026年互联网行业板块前景展望-251210（18页）.pdf

1、2026年互联网板块前景展望(divcenter)#2025年港股互联网板块回顾(/divcenter)投资概览2026年趋势展望：在线零售：我们预计电商大盘维持个位数增长，及时零售/闪购增长在30%以上，电商与及时零售进一步融合。平台见的份额竞争维持激烈。外卖：UE修复是主线，我们认为2026年外卖的竞争仍主要在美团、淘宝闪购之间。目前各方的投入仍是动态调整，但补贴水平回落至理性区间的趋势确定性较强。我们认为UE修复至1元水平是行业中期目标。外卖长期效率提升的关键是：AOV修复（高客单价占比提升等，补贴回落至理性水平）、订单密度提升等。我们认为用户对履约确定性的需求不变，商户长效稳定经营需求

2、不变，平台的核心能力在于平衡三端生态。Agent产品：预计2026年Agent产品的迭代将加速，对收入提振及成本节省的幅度将扩大。2025年各互联网平台已初步落地生态内的Agent产品。例如：电商平台App内的各类AI搜索工具等、商户运营助手等；美团小美、携程TripGenie等。增长核心驱动来自：中国开源模型迭代，维持领先优势；互联网平台的产品能力；C端用户对Agent产品的接受度和渗透率提升；B端商户降本增效需求。AI对用户粘性提升及商业化提振作用强化。目前广告/直播/电商是短视频主流商业模式，我们认为随着AI产品及功能的持续迭代，预计AI能力对用户粘性和商业化效率作用提升。在线旅游：我们

3、预计2026年国内大盘维持高个位数增长，宏观消费预期是影响旅游消费支出的核心因素，人均旅游花费有望持续修复，节假日出行数据表现仍是观测旅游复苏的核心指标。线上渗透率提升是长期趋势，增长驱动来自机票到酒店的交叉销售提升、90后&00后消费力提升等。2025年互联网板块回顾阿里巴巴+86%、快手+64%、腾讯音乐+68%、网易+55%、腾讯+45%。美团跌35%、京东-13%。涨幅核心驱动：AI叙事（大模型能力、商业化提速等）。跌幅主要原因：竞争恶化+利润大幅下降。2025年互联网板块回顾恒生科技当前1FY市盈率估值26.9x，对比纳指36.1x、S&P50025.7x、日经225指数21.1x、

4、泛东南亚科技指数23.3x，较2024年有所提升，但仍远低于2021年估值水平。互联网子行业：预计用户时长竞争更加激烈我们从互联网子行业用户规模角度看，今年上半年，电商用户同比增8%，快于外卖用户（+3%）、在线旅游预订用户(+3%)）。网络游戏和网络音乐同比基本持平。我们认为，互联网流量增长低个位数趋势或持续，对用户的时长、粘性竞争将更加激烈。交易导向子行业（如电商/OTA/外卖等），线上渗透率仍有不同程度的提升空间，用户时长导向的子行业（视频/游戏/音乐等），或有更为激烈的竞争，技术及产品创新的作用或更为显著。电商：预计大盘个位数增长预计2026年电商大盘仍是个位数增长。2025年1-10

5、月，实物商品网上零售额同比增6.3%，我们预计2025年全年电商大盘个位数增长，增速趋势或延续至2026年。预计电商与闪购/即时零售的融合进一步加强。我们认为，日百品类或成为最快加速闪购化的品类，主要考虑品牌对全渠道的投入、标品特点、复购频次、平台投入等。近场电商与远场电商的融合有望强化，对平台而言，是用户心智、在线零售份额必争之地，预计投入仍会持续。闪购：预计维持高增速，与电商的融合强化考虑5月至今即时零售领域的玩家实行大额消费者及骑手补贴，行业订单量同比快速增长，我们预计2025年即时零售市场整体规模、订单均将有快速增长。基于对实物商品零售额的渗透率观察和假设，我们测算2025年即时零售行

6、业规模有望突破1万亿元，同比增45%，预计到2028年行业规模将突破2万亿元，对应2025E-2025ECAGR为23%，远高于社零及电商行业增速。作为对比，商务部曾在2024年10月预测即时零售规模将在2030年突破2万亿元。我们认为，头部玩家的投入力度加大有望将2万亿市场规模加速2年实现。外卖：订单稳健，UE有望修复我们认为2026年外卖的竞争仍主要在美团、淘宝闪购之间。外卖UE水平：我们认为UE修复至1元水平是行业中期目标。外卖长期效率提升的关键是：AOV修复（高客单价占比提升等，补贴回落至理性水平）、订单密度提升等。我们认为用户对履约确定性的需求不变，商户长效稳定经营需求不变，平台的核