【东吴证券】策略深度报告：2026年美股展望：跨越“不着陆”-251212（17页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251212 2026 年美股展望：年美股展望：跨越跨越“不着陆不着陆”2025 年年 12 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 若美联储鹰派降息会如何？港股&海外周观察 2025-12-09 并购重组跟踪（三十八）2025-12-08 Table_Tag Table_Summary 回顾回顾

2、 2025 年，“波折”是贯穿美股全年的关键词，年，“波折”是贯穿美股全年的关键词，AI+关税是主要围绕关税是主要围绕的两大主线。的两大主线。经济方面，市场对美国经济从悲观转向乐观，从“衰退”预期回到“软着陆”，后又演绎到“不着陆”；贸易方面，关税从“倒吸一口凉气”到“松一口气”，特朗普不断“Taco”；产业方面，“AI 热潮”+“AI 泡沫”交替进行。展望展望 2026 年，年，不确定性依旧存在，但我们预计美国经济有可能走向扩不确定性依旧存在，但我们预计美国经济有可能走向扩张。张。经济增速可能高于今年，全年经济或前低后高经济增速可能高于今年，全年经济或前低后高，2026 年一季度或是年一季度

3、或是相对低点相对低点，主要有四个乐观的理由：消费增速将稳步回升、地产开始解冻、就业小幅回暖、财政政策转向积极。我们我们预计预计 2026 年美联储可能进入降息后半程，政策利率达年美联储可能进入降息后半程，政策利率达 3%-3.25%，降息次数不会太多。降息次数不会太多。我们基于美联储仍将保持政策独立性的假设，2026年美国经济如果复苏进展顺利，美联储依据数据做相机抉择，我们预计经济所需 1-2 次降息，共 50bp，降息将集中在 2026 年上半年。2026 年美股上涨主要靠盈利，除年美股上涨主要靠盈利，除 AI 叙事外，美股整体叙事外，美股整体 EPS 有望进一有望进一步提升。步提升。一是，

4、虽然美股科技 PE 进一步扩张空间或有限，但是科技企业盈利仍能贡献整体上涨。二是，随着经济复苏范围扩大，除 AI 叙事外，美股其他企业盈利也会有进一步改善，带动股指上涨。我们预计美股 2026 年整体 EPS 有 12%以上的上涨空间。我们认为我们认为 2026 年美股年美股小盘弹性可能更大，行业上以科技小盘弹性可能更大，行业上以科技&顺周期为主顺周期为主线，同时看好医疗保健行业线，同时看好医疗保健行业。(1)小盘弹性或更大。小盘弹性或更大。2026 年美国财政+货币政策“双宽”，美国经济步入复苏早期。考虑小盘企业借贷成本下降、压抑的需求蓄势待发，为小盘股的优异表现提供支撑，市场已对小盘股远期

5、 EPS 大幅上修。一般来讲，降息周期下小盘都会有相对不错的表现。(2)科技主线得以延续。科技主线得以延续。我们认为上半年科技占优，一是上半年美联储仍会降息，二是当前科技有一半以上都是盈利贡献的上涨；下半年科技有风险，一是下半年停滞降息，二是如果以 Capex 支出为锚来看，市场预计 Mag7 的资本开支或许会在二季度出现拐点。(3)看好顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。看好顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。顺周期主要是基于经济复苏的节奏，扩张往往从企业支出与投资开始初见端倪。尤其是 2026 年我们预计地产开始解冻，建议关注美国地产。美股股市存在三大风险美股股市存在三大风险(1)

6、IEEPA 关税被判违法。关税被判违法。如果美国最高法裁定特朗普关税违法，失去IEEPA 这一灵活的关税工具后，这会削弱联邦政府的未来税收，美国财政前景承压。此外 IEEPA 被推翻，特朗普有多个 Plan B 可做替代。从行业层面加征关税，或对具体行业造成更大的影响。(2)美联储独立性被推翻。美联储独立性被推翻。如果新任主席无视通胀及经济增速，配合特朗普降息，降息幅度超美国经济所需，或引发经济过热，通胀预期再起的风险，从而导致市场调整政策路径，或引发降息终点及加息预期再起的可能。另外美联储政策独立性失守后多次降息，市场也将再次质疑美国信用体系，从而引发美元信用的再次摇晃。(3)美股美股 AI