【江海证券】医药生物行业：首版商保创新药目录发布，开辟高值创新药支付新路径-251211（3页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告2025 年年 12 月月 11 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部医药行业研究组医药行业研究组分析师：吴春红分析师：吴春红执业证书编号：执业证书编号：S1410524050001行业评级行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-1.43-11.86

2、-7.77绝对收益-3.63-8.567.15数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比注：2025 年 12 月 10 日数据相关研究报告相关研究报告1.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：宁夏深化药械监管改革，推动医药产业高质量发展 2025.10.312.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：艾迪药业核心原料药获批，国产抗艾产业链竞争力提升 2025.10.313.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：诺华巨资收购 Avidity，罕见病赛道热度再起 2025.10.314.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：第十一批国家药品集采开标，规则优化引导行业良性发展 2025.10.3

3、15.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：聚焦 2025 ESMO 中国药企在 ADC、双抗、多抗等核心赛道发力 2025.10.29医药生物行业首版商保创新药目录发布首版商保创新药目录发布，开辟高值创开辟高值创新药支付新路径新药支付新路径事件：事件：2025 年 12 月 7 日，国家医保局联合人力资源社会保障部正式发布 2025 年版国家医保药品目录及我国首版商业健康保险创新药品目录（商保创新药目录），两者均将于 2026 年 1 月 1 日起实施。其中，商保创新药目录的设立是构建多层次医疗保障体系的关键创新，旨在为临床价值高、但超出基本医保“保基本”定位的创新药开辟新的支付渠道。首版目

4、录共纳入 19 种药品，涵盖肿瘤、罕见病、阿尔茨海默病等重点领域，包括了五款国产 CAR-T（嵌合抗原受体 T 细胞）疗法以及戈谢病等罕见病特效药。投资要点：投资要点：本次“双目录”发布，特别是首版商保创新药目录的亮相，标志着我国创新药支付体系进入“基本医保+商业健康险”双轮驱动的新阶段，其核心投资价值体现在：首先，支付瓶颈突破直接利好高值创新药。以 CAR-T 疗法为例，其高昂的治疗费用一直是市场放量的核心障碍。目录将其纳入后，通过商业保险赔付可大幅降低患者自付比例，显著提升产品的可及性与市场渗透率，相关企业将直接受益。其次，政策导向明确支持“真创新”。目录严格筛选，最终入选率仅约 15.7

5、%，凸显了对具有显著临床优势的差异化创新产品的高度认可，明确了医药产业的研发价值取向。最后，产业链共振效应显著。支付端的开放不仅利好制药企业，也将激发商业健康险的产品创新需求，并带动 CXO（医药外包）、尤其是细胞与基因治疗（CGT）等前沿领域的研发和生产服务需求。投资建议：投资建议：首版商保创新药目录是我国医药支付体系的里程碑式改革，为高值创新药提供了明确的商业化前景。我们认为应把握支付端改革带来的确定性机遇，聚焦于具有真正临床价值的创新药企及其产业链。我们建议围绕“直接受益于新支付渠道的创新药企”和“受益于创新研发活跃度的产业链龙头”两条主线进行布局。1、在创新药企方面，重点推荐其重磅产品

6、被纳入新版国家医保目录或商保创新药目录的公司；2、可关注在 CAR-T 等前沿领域具有领先地位的生物科技公司。3、在产业链方面，推荐 CXO 行业。建议关注：恒瑞医药、建议关注：恒瑞医药、药明康德、艾迪药业、康龙化成等。药明康德、艾迪药业、康龙化成等。风险提示：风险提示：商业健康险发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、创新研发失败风险等。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为发布报告日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深 300 为基准；北交所以北证 50 为基准；新三板市场以三板成