总量速评报告：核心CPI同比连续三个月高于1.0%-251210（5页）.pdf

1、总 量 研 究 2025.12.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 核心 CPI 同比连续三个月高于 1.0%分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 国家统计局 12 月 10 日公布的数据显示，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较10 月扩大 0.5 个百分点，持平于 2023 年 2 月来最高值；扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，与 10 月相同，连续三个月高于 1.0%。此前已连续三个月改善的 PPI 环比继续改善，同比受基数影响降幅扩大 0.1 个百分点至 2.2%。整体看，食品烟酒价

2、格同比连续整体看，食品烟酒价格同比连续 4 4 个月下降后首次转涨，高于上月超个月下降后首次转涨，高于上月超 1.91.9个百分点，服务价格下降拖累个百分点，服务价格下降拖累 CPICPI 环比转负；综合整治“内卷式”竞争成环比转负；综合整治“内卷式”竞争成效继续显现，相关产品价格降幅持续收窄效继续显现，相关产品价格降幅持续收窄，带动，带动 PPIPPI 逐月回升。逐月回升。第一，第一，食品价格由降转涨，核心食品价格由降转涨，核心 CPICPI 同比同比连续三个月高于连续三个月高于 1.0%1.0%。11 月份，扩内需等政策措施持续显效，消费复苏稳步推进，居民消费价格指数（CPI）环比微降 0

3、.1%，同比上涨 0.7%；核心 CPI 本月同比上涨 1.2%，涨幅连续三个月高于 1.0%，说明扩大内需的政策效果正在持续释放，居民消费意愿和能力在稳步修复。第二，内外部因素共同推动，第二，内外部因素共同推动，PPIPPI 环比改善基础有所拓宽。环比改善基础有所拓宽。综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。根据统计局描述，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格等行业同比均已连续多个月收窄；而黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、石油和天然气开采业等行业价格同比降幅扩大，拖累总体 PPI 水平。风险提示风险提示：经济恢复不及预期，政策出台不及预期，

4、海外市场大幅波动等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国家统计局 12 月 10 日公布的数据显示，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较 10 月扩大 0.5 个百分点，持平于 2023 年 2 月来最高值；扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨 1.2%，与 10 月相同，连续三个月高于 1.0%。此前已连续三个月改善的 PPI 环比继续改善，同比受基数影响降幅扩大 0.1 个百分点至 2.2%。整体看，整体看，食食品烟酒价格品烟酒价格同比连续同比连续 4 4 个月下降后首次转涨，高于上

5、月超个月下降后首次转涨，高于上月超 1.91.9 个百分个百分点，服务价格下降拖累点，服务价格下降拖累 CPICPI 环比转负；综合整治环比转负；综合整治“内卷式内卷式”竞争成效继续显现，竞争成效继续显现，相关产品价格降幅持续收窄相关产品价格降幅持续收窄，带动，带动 PPIPPI 逐月回升逐月回升。图表1:中国物价数据长周期走势（%）资料来源：万得，方正证券研究所 1 1 食品价格由降转涨食品价格由降转涨，核心，核心 CPI 同比同比连续三个月高于连续三个月高于 1.0%11 月份，扩内需等政策措施持续显效，消费复苏稳步推进，居民消费价格指数（CPI）环比微降 0.1%，同比上涨 0.7%；核

6、心 CPI 本月同比上涨 1.2%，涨幅连续三个月高于 1.0%，说明扩大内需的政策效果正在持续释放，居民消费意愿和能力在稳步修复。具体数据中，具体数据中，CPICPI 同比（同比（0.0.2 2%0.0.7 7%）涨幅扩大涨幅扩大，食品烟酒（-1.6%0.3%）由降转升，同比改善幅度明显；其他用品及服务（12.8%14.2%）涨幅进一步扩大；生活用品及服务（1.9%2.1%）、衣着（1.7%1.9%）、医疗（1.4%1.6%）也均有明显改善；教育文娱（0.9%0.8%）、居住（0.1%0.0%）增速略有下滑；交通通信（-1.5%-2.3%）降幅扩大，成为了 CPI 中主要的拖累项。核心核心