【华泰期货】美联储系列十三：12月“降息+准备金购买”，未来在分歧加大下保持观望-251211（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%北京时间 2025年 12月 11日凌晨 3点，美联储公布 12月利率决议，宣布降息 25bp，将利率下调至在 3.5%-3.75%，符合预期；将超额准备金利率从 3.9%下降至 3.65%，符合预期。1）缩表正式结束启动储备管理购买：美联储从持续收紧转向通过增持短券来稳定流动性，这是政策方向上的关键转折。2）内部分歧：本次会议内部出现 2019 年以来首次“三票反对”，显示决策层对后续降息路径分歧加大。n!#12$%&%&25bp 本次会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息 25bp，与预期一致，但点阵图维持明年

2、仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月 400 亿美元的储备管理购买（短期国库券），标志着政策从缩表阶段向维持流动性充足水平转向。鲍威尔强调劳动力市场趋软、CPI 可能受技术性偏差扭曲，政策前景将高度依赖数据。此外，FOMC 出现 2019 年以来首次三票反对，显示内部对降息节奏与风险偏好存在显著分歧，使未来路径更具不确定性。n()*+,-.()*+,-.降息落地后，美债收益率快速下行，2 年期与 10 年期分别刷新日低，体现市场对短端政策路径重新定价；股市整体走强，道指、标普显著上扬，反映对增长与流动性的乐观情绪；美元指数一度跌至月内低点，黄金则在波动中上探日高，风险资产

3、如比特币短线冲高后回落，市场呈降息日典型的多资产分化模式。展望未来，美联储释放的流动性边际改善有助于支撑风险资产；美国经济仍处温和扩张、通胀回落存在黏性，并不支持快速宽松。财政赤字与高供给对长端抬高结构性利率下限，而市场前期已充分交易软着陆与降息预期，美债收益率进一步下行需要更强的衰退或通胀快速下行证据，利率下行空间有限，美债更可能进入区间震荡，而资产价格的核心驱动将从政策预期转向增长与通胀数据本身。n+,+,经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险(/0123(/01234 4565678789 92025-12-11912!“#+$%&($%&(”)*+,-./012345)*+,-./0

4、12345!#!#$%$%&!#!#$%&%&$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 !#$%&(!#$%&()*+,-)*+,-2011.1289/0 0 宏观政策丨 2025/12/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/6%&%图 1：美联储 12 月利率点阵图丨单位：%图 2：美联储 9 月利率点阵图丨单位：%数据来源：FED 华泰期货研究院 数据来源：FED 华泰期货研究院!图 3：美国未来 12 个月经济衰退概率丨单位：%图 4：2025 后美国金融条件仍宽松丨单位：无 数据来

5、源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 0204060802020202120222023202420252026!#$12%&()*+,-0.9-0.6-0.30.00.30.6202020212022202320242025-./0123456789:宏观政策丨 2025/12/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 图 5：近期美国波动率减小丨单位：指数点 图 6：高收益 CCC 利差近期走跌后反弹丨单位：%数据来源：OFR Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7：美联储 ONRRP

6、 减少丨单位：千亿美元 图 8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9：2025 后 CPI 小幅反弹丨单位：%YOY 图 10：联邦政府债务/GDP 近期回落丨单位：%，%GDP 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院!-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0-.;?ABCDA-EF,2024-12-062025-09-092025-11-062025-12-08GSP500GNASDAQ5101520-100-5005010