【华源证券】理财规模跟踪月报（2025年11月）：11月理财规模稳步增长-251210（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人1111 月理财规模稳步增长月理财规模稳步增长理财规模跟踪月报（2025 年 11 月）投资要点：投资要点：1111 月理财规模稳步增长。月理财规模稳步增长。我们测算，截至 2025 年 11 月末，理财规模合计 34.0 万亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 0.35 万亿元。2025 年 11 月理财规模增加 0.35 万亿，2023-2024 年的 11 月份理财规模平均增

2、加 0.37 万亿，与季节性规律接近。尽管三季度股市大幅上涨，但 2025 年三季度理财规模合计增量达 1.46万亿，高于 2022-2024 年的同期增量。1111 月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回落月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回落。2022 年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，我们测算，截至 2025 年 11月末，理财规模合计 34.0 万亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 0.35 万亿元。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向 2.0%左右。截至 12 月 7 日

3、，理财公司现金管理类理财产品平均近 7 日年化收益率 1.23%，货币基金平均 7 日年化收益率为 1.10%。11 月下旬债市调整，理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率 2.42%，较上月明显回落。近两年银行计息负债成本率下行较快近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A 股上市银行整体 25Q3 计息负债成本率 1.63%，季度环比下降 9BP，较高点的 23Q4 下降了 54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计 A 股上市银行整体 25Q4 计息负债成本率将降至 1.60%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债

4、券收益率震荡下行。当前，我们阶段性继续明确看多债市。当前，我们阶段性继续明确看多债市。下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导。我们认为，机构行为来看，10Y 以内政府债看银行自营，30Y看险资及交易盘，3Y 以内信用债看理财，5Y 资本债看债基及年金。我们认为，理财规模稳步增长对 3Y 以内信用债构成强支撑。11 月理财规模增量 3500 亿，符合季节性规律。银行理财 25Q3 投资于存款、同业存单及回购等合计比例高达 47.5%，业绩比较基准达标压力之下，未来一两年，理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等。理财规模较快增长之下，我们预计，理财将明显增配剩余期限

5、 3Y 以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置 5Y 信用债。银行负债成本稳步下行，有望对 10Y 以内政府债券构成支撑。风险提示风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等股市，对债市有冲击等。2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 1 10 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细

6、阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 8页内容目录内容目录1.1.1111 月理财规模稳步增长月理财规模稳步增长.4 42.2.20252025 年年 1111 月固收理财收益率情况如何？月固收理财收益率情况如何？.5 53.3.投资投资建议：银行负债成本下降有望支撑债市建议：银行负债成本下降有望支撑债市.6 64.4.风险提示风险提示.7 7源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 8页图表目录图表目录图表图表 1 1：理财规模走势（万亿元）理财规模走势（万亿元）.4 4图表图表 2 2：各月份理财规模