【国元国际控股】业绩有望见底回升，创新药研发快速推进-251208（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 业绩业绩有望有望见底见底回升，回升，创新药研发快速推进创新药研发快速推进 石药集团石药集团（1093.HK）2025-12-8 星期一 【投资投资要点】要点】新药研发新药研发投入加大投入加大，研发研发平台平台优势优势明显明显 公司已建成一支逾 2000 人的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗领域，拥有8大研发平台。研发费用41.85亿元，同比增长7.9%，占成药收入 27.1%，显示公司持续高强度投入创新，有近 90 个产品在临床试验的不同阶段，14 款产品已递交上市申

2、请，30 余款处于注册临床阶段，为未来收入结构转型奠定基础。公司计划在未来 5 年内申报近 50 款新产品/新适应症上市。新药研发快速推进新药研发快速推进，出海成果突出，出海成果突出 创新管线加速兑现，授权费收入 15.40 亿元贡献新增长极，海外授权协议累计潜在里程碑付款超 150 亿美元，国际化战略成效初显。SYS6091（HER2 ADC）、SYS6010（EGFR ADC）、安尼妥单抗（HER2 双抗）、SYS6093（TSLP 单抗）等 8 款产品处于关键临床阶段，预计 20252027 年将密集迎来数据读出与上市申请。SYS6010（EGFR ADC）获 FDA 三项快速通道资格，

3、获得 NMPA 突破性疗法认定，单药用于 EGFR-TKI 和含铂化疗治疗失败的 EGFR 突变阳性的 NSCLC，目前进行三期临床，有望 26 年递交申请上市，有望实现大金额 BD。SiRNA 管线覆盖 PCSK9、AGT、LP(a)等靶点，技术平台领先。单季度单季度收入收入有所有所好转好转 2025 年前三季度营收 198.91 亿元，同比下滑 12.3%，实现净利润 35.11 亿元，同比减少 7.06%。主因成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至 154.50 亿元（-17.2%）。单季度来看，Q3 营业收入为人民币 66.2 亿元，同比增长 3.4%，环比增长 5.7%，净利润为 9

4、.6 亿元，同比增长 27.2%。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线及强大的商业化团队及高效执行力强大的管理团队，推动业绩恢复增长。给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 1010.1111 港元港元/股股 公司积极布局创新药，研发投入加大，出海成果突出。预计 2025-27 年收入分别为人民币 275 亿、291 亿、306 亿元，净利润分别为人民币 45.78 亿、48.56 亿、52.78 亿，目标价 10.11 港元，对应 2026 年 PE 为 21.5 倍。给予买入评级，较现价有 35%的升幅。人民币百万元人民币百万元 FY2023 FY2024 202

5、5E 2026E 2027E 营业额 31450.1 29009.3 27500.0 29100.0 30600.0 同比增长（%）1.66%-7.76%-5.20%5.82%5.15%归母净利润 5873.32 4328.04 4577.60 4856.37 5277.52 同比增长（%）-3.58%-26.31%5.77%6.09%8.67%每股盈利（元）0.53 0.38 0.40 0.43 0.47 PE7.49HKD 12.92 18.08 16.94 15.97 14.58 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电

6、话：0755-21519193 Email：.hk 主要股东主要股东 鼎大集团有限公司（10.58%）联诚控股有限公司（8.23%）相关相关报告报告 石药集团（1093.HK）-首发报告-20191016 石药集团（1093.HK）-更新报告-20200827/20201124/20221028/20241227 重要数据重要数据 日期日期 2025-12-8 收盘价（港元）7.49 总股本（亿股）115 总市值（亿港元）863 净资产（亿元）348 总资产（亿元）460 52 周高低（港元）11.63/4.27 每股净资产（元）2.89 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：