【上海证券】证券ETF配置价值分析-251208（6页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 ETF产品研究产品研究 证券证券 ETF 配置价值分析配置价值分析 Table_Summary 主要观点主要观点 国泰基金管理的证券ETF（512880.SH）跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ），在2025年4月1日至2025年12月3日期间，证券ETF最佳趋同股为中信证券(600030)。中信证券自去年7月8日反弹以来经历了两个价格高点，分别为2024年11月8日和2025年8月25日，涨幅分别为104.34%和91.46%，而今年三季报后市场预期的2027年归母净利润相对2023年累计增幅为83%，基本面可预见的累计增幅小于反弹幅度，我们认为，这是市场

2、形成阶段性高点的原因之一。这一市场行为与上一轮牛市相似，中信证券股价2020年价格高点（2020-07-08）相对股价低点（2018-10-18）上涨了129.24%，而2020年7月8日预期的2022年净利润196.91亿元相对2018年净利润93.90亿元的预期增幅为109.71%，股价最大涨幅和两年后的预期基本面增幅基本一致。中信证券2025年一致预期数据较滞后，表现为三个财报披露时点的2025年预期净利润增速均小于财报披露的当期增速，我们认为，市场一致预期是跟随财报进行被动调整，故我们利用2025年各财报披露的净利润增速作为2025年全年净利润增速的参考。为了便于观察股价波动与未来基本

3、面预期之间的关系，我们取2024年底部估值的13.2倍PE作为定价依据，则T年每股基本面价值为T年预期EPS乘以13.2倍PE。可以发现，中信证券2025年8月下旬的股价高点已经超越了当时的2027年预期基本面价值，我们认为，当时2025年预期相对明朗，市场选择回调非常理性。从最新的2025年12月3日数据来看，中信证券收盘于27.15元/股，略高于2025年预期基本面价值26.18元/股，低于2026年预期基本面价值29.03元/股，我们认为，中信证券经历了9、10、11月的调整，市场情绪渐趋理性。故基于证券ETF最主要成分股中信证券的分析来看，我们认为，证券ETF的配置价值也逐渐趋于合理，

4、但反弹幅度仍取决于未来行情演绎。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 证券板块的反弹基于牛市延续的强假设，未来股票市场发展具有较大的不确定性，可能导致证券板块的大幅回调。Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王红兵王红兵 E-mail: SAC 编号编号:S0870523060002 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：银行银行 ETF 配置价值分析配置价值分析 2025 年年 11 月月 25 日日 中药中药 ETF 十一月配置策略十一月配置策略 2025 年年 11 月月 19 日日 稀有

5、金属稀有金属 ETF 十一月配置策略十一月配置策略 2025 年年 11 月月 17 日日 2025年12月08日2025年12月08日 ETF 产品研究 请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 证券证券 ETF 配置价值分析配置价值分析.3 2 风险提示风险提示.5 图图 图图 1：中信证券与证券公司指数在：中信证券与证券公司指数在 25/04/3025/12/03 期间累期间累计收益率计收益率.3 图图 2：中信证券：中信证券 2024、2025 两个股价高点对应反弹幅度均大两个股价高点对应反弹幅度均大于最新于最新 2027 年相对年相对 2023 年累计净利润的预期增速年累计净利润的

6、预期增速.3 图图 3：中信证券：中信证券 2025 各财报披露净利润增速与同时点预期全各财报披露净利润增速与同时点预期全年净利润增速对比年净利润增速对比.4 图图 4：中信证券：中信证券 2025 年年-2027 年基本面预期价值的变化年基本面预期价值的变化.4 图图 5：中信证券：中信证券 2024 年底部估值为年底部估值为 13.2 倍倍 PE.5 图图 6：中信证券：中信证券 2025 年年 12 月月 3 日各年份每股基本面预期价日各年份每股基本面预期价值值.5 ETF 产品研究 请务必阅读尾页重要声明 3 1 证券证券 ETF 配置价值分析配置价值分析 国泰基金管理的证券 ETF（