宏观经济周报：解锁服务业增长的三把钥匙-251206（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月0606日日宏观经济周报宏观经济周报解锁服务业增长的三把钥匙解锁服务业增长的三把钥匙核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003证券分析师：王奕群证券分析师：王奕群证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980525110002S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月

2、同比-1.10M28.21市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告多资产周报-回调后的债市 2025-11-30宏观经济周报-服务业与制造业的共赢逻辑 2025-11-29多资产周报-海外流动性变局下的市场波动 2025-11-23宏观经济周报-增长换引擎，财富换赛道 2025-11-23多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？2025-11-16中国服务业正面临“需求与收入”的经典循环困境：提振服务业是为了增加居民就业和收入，而服务需求增长又被认为依赖后者提升，因此形成“鸡生蛋、蛋生鸡”的悖论。然而，当前存在三条不依赖当期居民收入增长的需求线索，正率先打破这一循环困境。一

3、是海外“输入型需求”。国际往来恢复带动中国在运输、旅游、信息、研发等服务出口增长，这部分由外部购买力驱动的需求，直接创造了国内就业与产出。二是国内“时间稀缺”压抑的潜在需求。我国人均GDP已超1.3万美元，非常接近高收入国家的门槛，但服务业占比却仍低于中低收入国家的水平，主因并非支付能力不足，而是居民“无暇消费”。一旦通过制度优化释放闲暇，文旅、健康等体验式需求将显著释放。三是产业升级伴生的“创新需求”。发展新质生产力推动政府和企业在研发、数字服务、专业咨询等无形资本上投入大增，这类生产性服务需求源于政府和企业的投资与创新活动，同样不依赖于当期居民收入水平。这“三轮驱动”能率先创造就业，尤其是

4、青年与转岗岗位，进而增强收入预期与消费信心，逐步激活更广泛服务消费，形成“就业收入消费”的良性循环，为当前稳增长提供关键支点。风险提示：风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录思考：解锁服务业增长的三把钥匙思考：解锁服务业增长的三把钥匙.4 4周度观察结论：消费转弱、外需强劲周度观察结论：消费转弱、外需强劲.4 4生产生产：结构延续分化结构延续分化.5 5消费消费：趋于乏力趋于乏力.6 6进出口：吞吐量创年内新高，运力结构改善进出口：吞吐量创年内新高，运力结构改善.7 7财政：预计明年赤字率仍为财政：预计明年赤

5、字率仍为 4.0%4.0%.8 8货币：延续宽松格局货币：延续宽松格局.9 9房地产：一手房成交回升房地产：一手房成交回升.9 9风险提示风险提示.1111XVPXtQqOuNuMzQoMnMrOmN7NbP9PmOqQpNmReRqRtRlOpPuN7NoPpOvPrMoMwMqNqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：螺纹钢指向房地产投资景气再次回落.5图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资景气继续分化.5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气继续改善.5图4：PTA 指向纺织服装和包装领域的生产景气继续回落.5图5：市内流动：一线城市地铁

6、.6图6：商品消费：物流投递.6图7：服务消费：电影票房.6图8：大宗消费：汽车销量.6图9：中国港口货物吞吐量增速.7图10：出口集装箱运价指数.7图11：中国航线运力投放情况.7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.7图13：广义赤字与财政支出.8图14：广义赤字进度.8图15：赤字工具余额.8图16：特殊新增专项债发行.8图17：DR007 与逆回购利率差值指向货币宽松.9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.9图19：OMO 存量金额季节性回落，处于历史低位.9图20：银行间待购回债券余额回升但处于历史同期低位.9图21：一手房成交.10图22：二手房成交.10图23：土地成交.