多资产周报：反内卷政策演进与实践-251207（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月0707日日多资产周报多资产周报反内卷政策演进与实践反内卷政策演进与实践核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.21市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相

2、关研究报告宏观经济周报-解锁服务业增长的三把钥匙 2025-12-06多资产周报-回调后的债市 2025-11-30宏观经济周报-服务业与制造业的共赢逻辑 2025-11-29多资产周报-海外流动性变局下的市场波动 2025-11-23宏观经济周报-增长换引擎，财富换赛道 2025-11-23反内卷政策演进与实践反内卷政策演进与实践。（1）反内卷政策已完成多轮迭代。2023 年底中央经济工作会议首次明确“部分行业产能过剩”，将该问题上升至国家政策层面。2024 年作为行业自律关键期，核心通过协会牵头、企业承诺平衡供需，但多数行业以失败告终。2025 年 7 月后，治理方式转向“行政指导+法律划

3、线+行业自律”三维协同，政策进入新阶段。（2）当前反内卷仍以去产能为核心，价格管控为辅助手段。多晶硅通过能耗约束和市场化收购加速落后产能退出，预计出清 150-223 万吨；锂电资源端强化矿权合规，锂云母产碳酸锂占比下降；水泥行业完成产能核定（从18 亿吨修正为 16 亿吨）并试点产量在线监测；能化行业聚焦超 20 年老旧装置，炼油行业 30%老旧产能需退出；钢铁行业通过跨区域重组与超低排放改造，将产能利用率提升至 78%。价格管控则聚焦成本透明、集中度高的领域，多晶硅、有机硅、磷酸铁锂等行业由协会明确成本基准，避免全行业亏损。（3）本轮去产能与 2016 年供给侧结构性改革的核心差异在于“过

4、剩”认定标准更趋多样，涵盖能源消耗、环保、矿权、产线技术等维度。多晶硅、电解铝等能源依赖型行业以能耗为核心标尺，电解铝 2026 年底前未完成改造将退出 80 万吨产能；水泥、焦化等重污染行业以环保安全为硬性约束，累计出清千万吨级产能；锂矿、稀土等资源型行业以产权合规为准入门槛，锂云母产能收缩 10%；化工、光伏等制造业则依据产线年限与技术迭代淘汰落后产能，光伏拟淘汰 P 型电池。多资产图景：多资产图景：整体收益方面，本周（11 月 29 日至 12 月 6 日），权益方面，沪深 300上涨 1.28%，恒生指数上涨 0.88%，标普 500 上涨 0.32%；债券方面，中债 10 年上涨 0

5、.69BP，美债 10 年上涨 12BP；汇率方面，美元指数下跌0.46%，离岸人民币升值 0.04%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨 1.28%，伦敦金现上涨 1.24%，伦敦银现上涨 7.79%，LME 铜上涨 5.83%，LME 铝上涨 1.39%，WTI 原油上涨 2.62%。资产比价方面，本周金银比数值为 73.03，较上周下降 4.72；铜油比数值为 193.83，较上周上升 5.89；铜螺比数值为 29.47，较上周上升 1.35；金铜比数值为 0.37，较上周下降 0.02；股债性价比数值为 4.1，较上周下降 0.1；AH 股溢价数值为 119.79，较上周下降 1.11

6、。库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨，较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 10607 张，较上周下降 530 张，空头持仓 26733 张，较上周上升 229 张；黄金 ETF 规模 3376 万盎司，较上周上升 15 万盎司。风险提示：风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周度观察：反内卷政策演进与实践周