宏观研究-2026年市场展望：万物竞发-251207（52页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/52 报告日期 2025 年 12 月 07 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 相关研究相关研究 【兴证策略】会有跨年行情吗？-2025.11.30【兴证策略】中国资产有望迎来修复-2025.11.23【兴证策略】全球“再平衡”之后，如何布局？-2025.11.16 万物竞发万物竞发2026 年市场展望年市场展望 投资要点：投资要点：一、海外：流动性宽松和弱美元有望提振一、海外：流动性宽松和弱美元有望提振 今年以来，受全球宽松的流动性和今年以来，受全球宽松的流动性和 AI 映射影响，中美两

2、国股市的相关性显著提升。映射影响，中美两国股市的相关性显著提升。11月，受“AI 泡沫”言论、联储降息预期回落、美国货币市场流动性趋紧影响，以算力为代表的 A 股资产一度跟随美股同步调整。往后看，一方面，从估值、龙头企业财报和投资占比的历史横向对比来看，当前的往后看，一方面，从估值、龙头企业财报和投资占比的历史横向对比来看，当前的 AI行情具备盈利支撑，并未达到类似行情具备盈利支撑，并未达到类似 2000 年初科技股的泡沫化特征。年初科技股的泡沫化特征。另一方面，全球流动性大概率延续宽松。另一方面，全球流动性大概率延续宽松。短期，政府开门和联储结束缩表、有望开始扩表将显著改善此前偏紧的流动性环

3、境。中期，基于放缓的就业市场以及特朗普的“化债”诉求，26 年联储大概率至少还有 3 次降息。因此，海外对国内市场的负面冲击有限，反倒是因此，海外对国内市场的负面冲击有限，反倒是全球全球 AI 产业趋势的共振、以及产业趋势的共振、以及宽松的宽松的流动性和弱美元有望提振流动性和弱美元有望提振 A股。股。二、国内：盈利修复二、国内：盈利修复或将成为最大的亮点或将成为最大的亮点 今年在内外部扰动中，对于大国崛起、经济结构性转型等中长期宏观叙事的信心，驱动今年在内外部扰动中，对于大国崛起、经济结构性转型等中长期宏观叙事的信心，驱动市场迎来慢牛。市场迎来慢牛。并且，盈利回升对于股价上行的支撑已经开始体现

4、。并且，盈利回升对于股价上行的支撑已经开始体现。今年以来全 A 盈利逐季修复，好于市场预期，上市公司业绩的“含金量”也在提升。由于计提资产减值损失，全 A 非金融净利润增速于 2024 年底才见底，2025 年考虑到投资收益的扰动之后，整体业绩趋势同样向上；并且 2025Q3 主业贡献尤为突出，经营收益累计同比增速达到 6.62%，高于净利润增速的 5.54%。展望明年，展望明年，GDP 平减指数和名义增长的修复方向均相对明确平减指数和名义增长的修复方向均相对明确，名义经济修复、价格回名义经济修复、价格回升有望支撑基本面进一步改善。升有望支撑基本面进一步改善。对 2025 年前三季度的业绩进行

5、拆分，作为更能反映真实需求的收入已经企稳向上，而价格仍然是盈利的主要拖累项。不过下半年以来，在“反内卷”政策的影响下，目前周期资源品的价格已经出现改善并带来相关行业毛利率的改善。明年随着整体 PPI 的继续上行，全 A 非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动整体盈利回升。从强预期到强现实，从强预期到强现实，2026 年全年全 A非金融净利润增速有望回到两位数。非金融净利润增速有望回到两位数。依据当前个股的Wind 一致预期，并按行业调整系数，我们预测明年全 A 盈利增速有望继续平稳向上，全 A 非金融 25 年底在低基数效应下，净利润增速有望达到 6.5%，2026 年全年净利润增速有望达到 1

6、6.5%。伴随着全 A 盈利的回暖，高景气行业占比也有望进一步提升。并且，并且，参考历史经验，五年规划第一年往往都是周期大年。参考历史经验，五年规划第一年往往都是周期大年。传统周期板块有望在价格回升、反内卷拉动、需求端刺激的共振下演绎出更强有力的行情。因此，市场有望从今年 TMT 一枝独秀的结构牛转向结构更为均衡、各板块齐头并进的、更全面的牛市。三、资金面：牛市演绎中，钱从来不是问题三、资金面：牛市演绎中，钱从来不是问题 展望明年，我们重申“只要方向反转，钱从来不是问题”，增量资金依然源源不断。展望明年，我们重申“只要方向反转，钱从来不是问题”，增量资金依然源源不断。无论是国内居民财富向股市新