有色金属行业2026年年度策略报告：双轮驱动上行未央-251208（23页）.pdf

1、有色金属行业2026年年度策略报告双轮驱动，上行未央强于大市（维持）平安观点：2026有色金属主线：宏观与基本面双轮驱动，价格弹性加速释放。展望2026年，我们认为结合宏观与基本面，三条主线有望主导有色板块表现：1）美元信用弱化及美联储降息有望持续，黄金等贵金属货币属性及金融属性持续计价，同时弱美元提供工业金属向上驱动。2）供给收缩加速为工业金属基本面核心演绎逻辑，表现在不同金属面临的上游资源约束或中游产能瓶颈。3）需求新增长极驱动弹性释放，供给出清结束背景下，能源金属基本面改善显著。贵金属：美元信用弱化未见拐点，仍看高金价。美联储2026年上半年仍处于降息通道内，伴随美联储主席换任，货币政策

2、独立性存疑。中长期来看美国财政问题持续，美元信用弱化趋势未见拐点；海外主要经济体政治风险抬升，避险属性发酵，仍看高金价中枢。工业金属：供应约束强化，需求弹性释放。2025年工业金属上游资源端及中游冶炼产能均出现不同程度扰动，我们认为2026年供应约束问题将持续强化，中长期驱动不减。需求端新能源需求韧性持续，AI等新兴产业打开远期需求增长极，需求弹性加速释放。宏观层面，宽松货币环境有望持续，宏观与基本面共振驱动下，工业金属有望充分收益。能源金属：基本面改善显著，价格中枢上移。伴随主产国供给约束政策落地及海外产能出清结束，钴、锂等金属供给端改善显著。同时动力电池韧性持续，储能领域有望成为新增长极，

3、供需两端共振下库存去化趋势良好，价格中枢有望进一步上移。投资建议：我们认为下半年仍处于宽松周期内，部分金属基本面趋势持续向好，双轮共振下，有色金属价格中枢或持续抬升，看好贵金属、工业金属板块持续性以及能源金属板块弹性。建议关注成本优势突出，未来几年内享有量增的各赛道企业：赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、神火股份、兴业银锡，锡业股份、中矿资源、华友钴业。风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱动，若企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情

4、况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响企业的业绩表现。4、短期替代技术和产品出现。若短期内下游及终端应用出现突破性技术替代，上游原材料或受到需求冲击，进而可能影响金属价格及相关公司的业绩。5、重大安全事故发生。生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。贵金属-黄金：美元信用弱化未见拐点，仍看高金价1.1美元信用走弱仍为2025黄金定价的核心逻辑货币属性作为黄金的第一属性，美元信用体系下表征其对美元的替代性。二者信用体系发生系统

5、性强弱变化时，黄金信用作为非主权信用对美元信用产生底层价值重估。2025年以来金价延续上涨趋势，其核心逻辑仍为美元信用体系边际动摇背景下，黄金货币属性再定价。历史表现来看，金价与美元的外汇储备份额占比呈现较为显著的负相关，一定程度上印证黄金的货币价值。截止2025年上半年，全球已分配外汇储备份额中美元占比56.33%，现进一步下行。在美国政府债务规模失控、贸易政策冲击下，全球去美元化趋势加速，黄金价值持续向上重估。(divcenter)图表1金价与美元外汇储备占比负相关性(/divcenter)1.2美联储货币政策表现有望助推金价2026年美联储预计仍处于降息通道。2025年下半年美联储开启降

6、息通道，9月美联储降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，10月降息25bp，利率目标区间进一步下调至3.75%至4.00%。根据最新CME“美联储观察”，12月仍有71%概率降息25BP。且在此基础上，2026年仍有较大概率继续降息50BP。美联储货币政策独立性存疑，货币政策或仍助推金价。现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月结束，特朗普对下任美联储主席的提名可能带来美联储货币政策独立性担忧。考虑到特朗普持续的宽货币主张，货币政策或仍助推金价。1.3长周期美元信用弱化趋势未见拐点美国财政问题持续发酵，长周期美元信用弱化趋势未见拐点。疫情以来美国财政持续宽松，其