【中银证券】策略点评：“春躁”启动，AI算力硬件先行-251208（5页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 12 月月 8 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师：王君证券分析师：王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然证券分析师：高天然 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略点评策略点评 “春躁”启动，AI算力硬件先行 春躁”行情启动，科技弹性为先，春躁”行情启动，科技弹性为先，AI 算力硬件先行算力硬件先行。证券业迎来“适度打开资本空

2、间和杠杆限制”，险资下调风险因子，政策催化“春躁”行情启动，科技弹性为先，AI 算力硬件特别是光模块领涨市场，谷歌大模型升级、TPU 产量预期增长再度催化市场预期，光通信芯片可能面临短缺，2026 年具备涨价逻辑，光模块行情有望延续。“春躁”行情启动，科技弹性为先，AI 算力硬件先行，关注具备技术进展带动需求增长的 TPU 产业链，特别是光光模块模块、PCB、OCS、光纤供应商、光纤供应商等，此外关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片存储芯片。风险风险提示：提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。2025 年 12 月 8 日 策略点评

3、2 证券业证券业迎来迎来“适度打开资本空间和杠杆限制适度打开资本空间和杠杆限制”，险资下调风险因子，政策催化“春躁”行情启动。，险资下调风险因子，政策催化“春躁”行情启动。12月 6 日，证监会主席吴清表示，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。12 月 5 日下午，国家金融监管总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，将保险公司持仓时间超过三年的沪深300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.

4、4 下调至 0.36，降幅均为 10%。双重政策加力有望推动增量资金入市，催化“春躁”行情启动。科技弹性为先，科技弹性为先，AI 算力算力硬件特别是光硬件特别是光模块模块领涨领涨市场市场。根据 12 月 7 日我们发布的报告“春躁”预热行情有望提前开启，春季躁动的优势风格往往多数是成长。而 12 月 8 日的行情也验证了我们的这一预期，12 月 8 日，通信、电子领涨市场，涨幅分别达 4.67%、2.51%，而从概念板块来看，光模块指数上涨 9.28%。谷歌大模型升级、谷歌大模型升级、TPU 产量预期产量预期增长再度催化市场预期，增长再度催化市场预期，光通信芯片光通信芯片可能面临可能面临短缺短

5、缺，2026 年具备涨年具备涨价逻辑价逻辑，光模块行情有望延续。，光模块行情有望延续。近期，谷歌发布新一代 AI 大模型 Gemini 3，性能取得亮眼表现，Gemini 3 模型主要在 TPU 芯片上训练，表现已接近甚至超越 OpenAI 的 ChatGPT。TPU 是谷歌的专用集成电路（ASIC）晶片，专为加速机器学习工作负载而设计，尽管 TPU 在灵活性上不及英伟达的GPU芯片，但其性能已能够媲美英伟达B200芯片，TPU v7 Ironwood单芯片FP8算力达4614 TFLOPS，略超英伟达 B200，9216 颗芯片集群算力达 42.5 ExaFLOPS。同时 TPU 具备较强的

6、成本优势，在此背景之下，谷歌 TPU 产量或将于 2026-2027 年迎来增长。图表图表 1.TPU v7 Ironwood 单芯片单芯片 FP8 算力达算力达 4614 TFLOPS，略超英伟达，略超英伟达 B200 资料来源：AI芯天下，新浪财经，中银证券 算力基础设施建设的旺盛需求之下，光模块等关键配套设施存在一定的供给缺口。第三方机构LightCounting 预计，光通信芯片组市场 2025-2030 年复合年增长率（CAGR）为 17%，总销售额将从 2024 年的约 35 亿美元增至 2030 年超 110 亿美元，EML 和 CW 激光器芯片短缺将持续至 2026 年底。当前