基础材料、能源行业月报：供给逐步优化下26年景气有望上行-251204（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 供给供给逐步优化下逐步优化下 26 年景气有望上行年景气有望上行 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨泽鹏杨泽鹏*研究员 SAC No.S0570525070014 +

2、(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 森麒麟 002984 CH 26.16 买入 鲁西化工 000830 CH 17.85 买入 赛轮轮胎 601058 CH 19.63 买入 华鲁恒升 600426 CH 31.50 买入 恒力石化 600346 CH 24.48 增持 桐昆股份 601233 CH 19.09 增持 扬农化工 600486 C

3、H 74.64 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 新和成 002001 CH 25.68 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 04 日中国内地 行业月报行业月报 11 月行业整体价差磨底，月行业整体价差磨底，26 年景气有望复苏年景气有望复苏 25 年 11 月末 CCPI-原料价差为 2346，处于 2012 年以来最低分位数。企业资本开支意愿逐步降低下，行业供给有望逐步优化。11 月提价产品主要由供给偏紧等因素驱动，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改

4、善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，供给侧优化下 26 年景气有望上行。11 月月 PMI 为为 49.2，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近 供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-10 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-7.9%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求

5、侧方面，25 年 11 月国内 PMI 为 49.2，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于 26 年迎来景气上行。供给偏紧等供给偏紧等支撑部分品种价格上行，部分化工品支撑部分品种价格上行，部分化工品在需求在需求淡季价格下跌淡季价格下跌 受储能电池需求旺盛、全球炼油开工下滑、部分厂商意外停工等因素驱动，主要提价产品为六氟磷酸锂、贲亭酸甲酯、硫酸/硫磺等。而在需求淡季、原油下跌、供给端协同减弱等影响下，主要跌价产品为 DEG、丙烯酸异辛酯、三

6、氯蔗糖等。26 年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 我们认为，伴随 25 年 6 月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油价短期面临调整压力，但我们认为底部中枢价格仍将在 60 美元/桶，中期持续推荐高分红企业，天然气增量降本，推荐中国石油（AH）、中国海油（H）。硫磺等炼油副产品及化工业务有望逐步修复，推荐中国石化（H）；大宗化工方面，产能周期拐点已至，政策端加码或逐步加速优化，全球性需求修复有望 26H1 扭转景气趋势，