2026年债市展望：大江东去-251202（50页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/50 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 12 月 02 日 分分析师：左析师：左大勇大勇 S0190516070005 分分析师：肖析师：肖雨雨 S0190524120003 分分析师：徐析师：徐琳琳 S0190521010003 分分析师：罗析师：罗雨浓雨浓 S0190520020001 分分析师：董析师：董严平严平 S0190525030004 相相关研究关研究 【兴证固收】票息为王2025 年四季度债市展望-2025.10.08【兴证固收】音乐未停2025 年三季度债市展望-2025.07.01【兴证固收】只管聚沙2025

2、年下半年利率债展望-2025.05.17 大大江江东去东去2026 年年债市债市展望展望 投投资资要要点：点：一、一、2025 年债市：年债市：做多窗做多窗口有限口有限，长债资，长债资本利得本利得转负转负 2025 年长债波动上行，10Y、30Y 国债资本利得转负，全年债市做多窗口较为有限。2025 年的债市对传统的利好因素逐渐开始钝化，转为对边际利空因素变得更为敏感。久期策略不再占优，长债表现偏弱，具有票息收益的中短信用债表现反而相对更好。二二、海外、海外、再通胀再通胀预期与预期与债市债市资产荒资产荒的演绎的演绎 关关注海外市注海外市场预期场预期差对国差对国内的传内的传导。导。2026 年全

3、球完观大概率是平稳增长的一年，这对中国基本面以及权益资产可能构成利好。海外经济通过通胀、出口、汇率等渠道对国内债市的影响可能有限，需要关注的是海外风险偏好抬升并传导至国内，进而对债市构成压制的风险。债债市如何定市如何定价再通价再通胀胀?展望 2026 年，在以供给侧修复为主导的弱复苏环境下，商品涨价更多来自上游结构性通胀，预计不会对央行货币宽松构成制约，对债市影响更多是情绪性冲击。再通胀压力可能不是债市的主要矛盾。作为债市投资者，需要高度警惕的不是通胀数据本身，而是可能引发通胀上行的需求端变化。债债市资产荒市资产荒：缓解：缓解与分化与分化。2026 年债市在大类资产中并不占优，且自身的票息和资

4、本利得空间也较为有限，债市整体资产荒的程度或有所下降。但从不同券种供需关系变化的角度，2026 年信用债的供需环境相对较好，或仍有结构性资产荒。而利率债尤其是超长期限利率债供给可能延续偏多的趋势，而资本利得有限的环境可能使得投资者承担久期风险的意愿下降，进而市场对超长期限利率债的需求相对不足，超长期限利率债资产荒的程度进一步下降。三三、政策、政策托底但托底但不拉高不拉高，经济经济或低速修或低速修复复 2026 年是十五五开局之年，我们预计经济增长目标可能继续按照 5%左右设定，实现目标的难度预计有所上升，不过经济增长对于债市的影响可能继续钝化。2026 年财政政策更加积极、靠前发力的态势有望延

5、续。总量层面，我们预计赤字率有望维持 4%以上，新增专项债、特别国债限额可能继续提高。节奏上，2026 年四季度可能根据稳增长需要，利用结存限额、政策性金融工具等增量政策来保证支出强度。存款到期重定价有望缓解银行净息差压力，2026 年央行有能力适时降息，但空间或也有限，我们预计基准情况下央行或降息 10BP 左右。节奏上看，2026 年 Q1 和 Q3 或是概率较大的时点，此外，重要会议前后，美联储议息会议前后等时点也需要重点观察。四四、票息策、票息策略为主略为主，积极，积极布局固布局固收收+2026 年 10 年国债收益率中枢或小幅上行，走势节奏上可能呈现反N形。2026 年资金面平稳预期

6、较强，信用债 carry 收益较为稳健，信用债票息策略或是债市的占优策略。利率债性价比整体低于信用债，资本利得空间有限且交易节奏较难把握。国债期货在债市波动时具有较好的防御价值，建议投资者关注国债期货的套保功能，以及曲线策略，期债结合现券的基差策略、利差策略的应用等。低利率环境下，固收+类产品或将继续处于发展机遇期。风风险提示：险提示：货币政货币政策超预期策超预期、财财政政策超政政策超预期、地缘政治预期、地缘政治风险、机构负风险、机构负债端波债端波动风险动风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2/50 固定收益研究|债市研究 目录目录 一、一、20252025 年债市：年债市：做多做多窗口有限，