浙江鼎力(603338)-A股公司研究报告：海外高机复苏的成色-251204（10页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪研究|机械设备 证券研究报告 浙江鼎力（浙江鼎力（603338.SH）海外高机复苏的成色海外高机复苏的成色 核心观点核心观点：我们认为浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一。（我们认为浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一。（1）欧美）欧美收入占比高，收入占比高，根据 Wind，公司 24 年海外收入占比为 71%；（2）Beta反转力度大，反转力度大，预计 26 年北美高机可能复现 25 年挖机的高增长；（3）份额提升空间大，份额提升空间大，本轮下行期鼎力的超额增速被弱 Beta 对冲，上行期

2、弹性更大；（4）估值水平较低，）估值水平较低，根据 Wind，21 年至今公司 PE-TTM 分位数仅为 37%，尽管公司在业绩端跑赢海外竞争对手，单 25 年至今估值修复的力度显著低于美股可比公司。长周期角度：长周期角度：海外高机需求已经弱了两年，目前已经看到一些复苏的海外高机需求已经弱了两年，目前已经看到一些复苏的迹象迹象。（1）挖机前瞻指标好转，挖机前瞻指标好转，复盘来看，海外挖机和高机周期基本同步，根据 AEM 数据，北美挖机销量由 25 年 4 月的同比-19%恢复至 25年 9 月的同比+42%，因此我们认为高机的复苏已渐行渐近；（2）根据）根据Bloomberg 和各企业财报，和

3、各企业财报，25Q3 美国高机租赁企业特雷克斯持续上修 25 年业绩和资本开支预期，海外高机企业特雷克斯和豪士科新签订单转正；（3）美国工业品）美国工业品 26 年年值得值得更乐观更乐观，在美国降息、大美丽法案降税、数据中心建设以及工业品回流和补库的多重因素驱动下，美国复苏的确定性依然较强。短周期角度：浙江省对短周期角度：浙江省对北美电动叉车北美电动叉车&高机的出口金额和鼎力的营业收高机的出口金额和鼎力的营业收入的变化趋势体现出较强的相关性入的变化趋势体现出较强的相关性。根据海关总署，25 年相关出口数据相较于 24 年是上行的，侧面反映了行业 Beta 的复苏；而海关数据的波动则反映了关税对

4、发货节奏的影响。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司业绩具有韧性，未来随着欧美周期的向上，海外需求可以更加乐观。预计公司 25-27 年实现归母利润 19、23、27亿元，同比+17%、+20%、+18%，参考可比公司估值，给予公司 26 年16xPE，对应合理价值 72.15 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：贸易摩擦风险；宏观经济风险；竞争加剧风险。：贸易摩擦风险；宏观经济风险；竞争加剧风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,312 7,799 8,559 9,469 10,81

5、7 增长率（%）15.9%23.6%9.7%10.6%14.2%EBITDA 2,036 2,208 2,401 2,853 3,336 归母净利润 1,867 1,629 1,906 2,283 2,686 增长率（%）48.5%-12.8%17.0%19.8%17.7%EPS（元/股）3.69 3.22 3.76 4.51 5.31 市盈率（P/E）13.9 20.1 15.8 13.2 11.2 ROE（%）20.8%16.2%17.0%18.4%19.8%EV/EBITDA 10.9 12.7 10.2 8.3 6.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买

6、入买入 当前价格 59.34 元 合理价值 72.15 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-12-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：浙江鼎力（603338.SH）:逆周期提份额，受益于美国工业品复苏 2025-09-08 浙江鼎力（603338.SH）:公