2025年12月宏观月报：通胀回升的积极信号-251205（20页）.pdf

1、宏 观 研 究 2025.12.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2025 年 12 月 宏 观 月 报 通胀回升的积极信号 分析师 许茹纯 登记编号：S1220525030003 燕翔 登记编号：S1220525030001 杨文吉 登记编号：S1220525040001 相 关 研 究 经济运行基本平稳。生产端来看，受假期等因素影响，10 月 PMI 小幅收缩；工业生产平稳增长，装备制造“压舱石”作用凸显，产业转型升级态势持续；工业企业经济效益小幅波动，但今年以来企业整体盈利仍在修复。需求端来看，消费增长整体保持韧性，国庆和中秋假期叠加带动相关服务类消费

2、增长加快；固定资产投资整体放缓，但高技术服务业投资力度持续加大；外需方面，10 月进出口数据出现一定走弱，主要出口国家或地区当月出口同比增速多数下滑。通胀呈现回暖迹象。CPI 环比涨幅扩大，且略高于季节性水平，食品价格环比走高是推动 CPI 上涨的重要分项；CPI 同比也转为正增长，核心 CPI 同比涨幅持续扩大，食品价格同比虽仍处低位，但降幅有所收窄。PPI 环比由平转涨，为年内首次上涨，供需关系改善及国际有色金属价格上行带动相关行业价格上涨；PPI 同比降幅连续第三个月收窄，受反内卷相关政策推进及供需改善影响，采掘工业以及原材料工业价格同比降幅均有不同程度的收窄。宏观政策持续发力。货币政策

3、方面，从量、价等维度来看，当前我国货币政策保持适度宽松，逆周期调节效果逐步显现，流动性整体充裕，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造了适宜的货币金融环境。财政政策方面，10 月财政收入持续回暖，财政前置下支出增速有所放缓，但后续随着 5000 亿新型政策性金融工具和 5000 亿财政部追加的增量财政资金逐步落地，我们判断广义财政发力节奏在四季度将会保持稳定，并对后续的经济工作形成有效支撑。大类资产表现分化。11 月不同种类资产涨跌互现，权益资产多数调整，债券市场国债利率普遍上行，大宗商品中黄金表现最好，人民币汇率指数录得小幅正收益。具体看权益市场方面，11 月 A 股冲高后快速回落，或受经济数

4、据偏弱、地缘政治紧张加剧、海外流动性风险传导等因素影响；结构上看，中盘股表现更弱，成长风格跌幅更大。往后看，我国经济基本面韧性强，A股优质资产具备持续向好基础；且与上市公司盈利高度正相关的 PPI 低点已经出现，叠加“反内卷”政策导向，本轮盈利拐点或将出现，A 股有望进入慢牛长牛行情。12 月可重点关注中央经济工作会议。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观月报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 经济运行基本平稳.4 1.1 工业生产平稳增长，企业效益小幅波动.4 1

5、.2 内需增长保持韧性，外需出口增速放缓.7 2 通胀呈现回暖迹象.10 2.1 CPI 环比同比增速同步提升.10 2.2 PPI 环比转涨，同比降幅收窄.12 3 宏观政策持续发力.13 3.1 货币政策适度宽松，流动性整体充裕.13 3.2 财政收入回暖，财政前置下支出放缓.15 4 资本市场表现一览.17 0YRVmOwOuMpMpRtQnOwOxPbR9R8OsQmMtRsPlOnMoMeRqQwO8OqRqRwMnNrPxNmMsP宏观月报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:2025 年 10 月份制造业 PMI 指数及其分项指数变

6、化（%）.4 图表 2:近 3 年不同规模制造业企业 PMI 走势.4 图表 3:近 3 年工业企业增加值累计增速及当月同比增速走势.5 图表 4:三大类别工业企业增加值当月同比增速走势对比.5 图表 5:2025 年 10 月部分行业工业企业增加值同比增速变化情况.6 图表 6:近 3 年规模以上工业企业利润总额累计及当月同比增速走势.6 图表 7:三大类别工业企业利润总额当月同比增速走势对比.7 图表 8:社会消费品零售总额及服务零售额同比变化情况.7 图表 9:2025 年 10 月商品零售及餐饮收入情况对比.8 图表 10:近 2 年固定资产投资增速变化情况.8 图表 11:近 2 年