银行业周报：银行角度看超长债回调的原因及影响-251207（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.07 银行角度看，超长债回调银行角度看，超长债回调的的原因及影响原因及影响 Table_Industry 商业银行商业银行 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 商业银行10 月重点省市信贷投放情况跟踪2025.11.30 商业银行多家银行股东及管理层踊跃增持2025.11.23 商业银行上市银行中期分红节奏加快，吸引资金流入2025.11.15 商业银行8 月重点省市信贷投放情况跟踪20

2、25.11.09 商业银行寻找绩优股2025.11.02 银行周报（2025/12/1-2025/12/5）table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 马婷婷(分析师)021-23185608 S0880525100001 刘源(分析师)021-38677818 S0880521060001 本报告导读：本报告导读：上周超长债回调，或受期限利差内在修复动能、银行债券久期管理、主流配置机构上周超长债回调，或受期限利差内在修复动能、银行债券久期管理、主流配置机构比价调整等多重因素影响。未来债市仍有不确定性，但比价调整等多重因素影响。未来债市仍有不确定性，但无碍银行营收稳增预期无碍银行营

3、收稳增预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 事件：上周债市利率走势分化，超长债回调。事件：上周债市利率走势分化，超长债回调。以国债为例，12 月第一周短端 1-3 年期国债收益率稳中有降，中长端 5-10Y 略有回升，长端 15Y、20Y、30Y 到期收益率分别上行 4.4bp、5.8bp、7.2bp，再现 9 月急跌。从市场定价看，期限利差处于低位从市场定价看，期限利差处于低位时时内在修复动能内在修复动能或增强或增强。2021-2022 年间，30Y 超长期国债与 2Y、5Y、10Y 国债到期收益率期限利差基本保持平稳，围绕 98bp、70bp、51bp 的均值波动。2023

4、 年、25Q1 期限利差阶段性收窄，但随后均逐步向合理水平修复。11 月上中旬，超长债期限利差重回低位，市场潜在调整动能增强。从机构行为看，或有以下原因叠加：从机构行为看，或有以下原因叠加：1）随着国债和地方债供给端期限拉长，银行自营债券久期管控压力逐步增加。同时，近两年银行负债端特别是存款吸收倾向于降低长期限占比，25Q2 末上市银行一年期以上存款占比较 24Q2 下降 2pct 至 22.6%，部分银行降幅超过10pct。银行或出于流动性管理考量，适度降低债券投资组合久期。2）银行 24Q4 债市相关其他非息收入基数较高（较 23Q4 增长25.9%），同比稳营收考量下，25Q4 金市部门

5、或加大债券浮盈兑现力度。3）超长债主流配置机构相对固定，短期权益市场热度上升或吸引部分险资、券商自营资金等调整股债配比。但长期，险资仍会动态对比各类资产综合收益率，随着银行协议存款利率调降，超长债或仍是重要配置资产。4）近期基金业绩基准、费率调整等政策落地在即，或影响相关机构提前调整资产布局。从上市银行报表看，债市震荡无碍银行营收稳增预期。从上市银行报表看，债市震荡无碍银行营收稳增预期。25Q3 末，上市银行 TPL 投资仅占总资产的 4.1%，而 AC、OCI 类投资分别占17.9%、9.1%，票息类资产占比更高。25Q1-3 公允价值变动损益同比下降 142%，但受益于投资收益同比增长 2

6、1%，其他非息收入同比增长 5%。2026 年虽然债市波动仍有不确定性，但 25Q2 末上市银行 AC、OCI 账户债券投资浮盈分别为 32,950 亿、3,636 亿元，相当于 2024 年营收的 58.3%、6.4%。多数银行 AC 及 OCI 债券浮盈丰厚，仍可熨平债市波动影响，支撑营收稳步正增。投资建议：投资建议：金监总局下调保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成份股、中证红利低波动 100 指数成份股的风险因子，从 0.3 下调至 0.27，不仅利好相关标的存量持仓的稳定性，还提升增量资金配置的性价比，边际利好银行板块对长期资金的吸引力。叠加中期分红时间点临近，年底市场风格趋