【华泰期货】美债双周报：美债规模持续走高，美债收益率走陡-251207（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$#$近期美债长端利率延续抬升，10年期收益率升至4.14%，曲线陡化特征明显。当前对降息预期修正仍是影响美债价格的主要因素。短端受宽松预期支撑具下行趋势，但长端在供给压力、经济韧性与资金面扰动下不确定性突出。需继续关注数据驱动的节奏波动与长端风险溢价变化。%&(%&(!#$#$美债利率回顾。截止 12 月 5 日，10 年期美债收益率两周上升 4bp，10 年期美债收益率曲线持续走高至 4.14%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率走高了1bp，30年期美债收益率走高 6bp。美债市场变动。实际债券发行来看，11 月下旬美债发行久期小幅

2、回落，2 年期 687.1 亿，5年期 698亿，7年期 439.4亿。美国 10月财政赤字 2843.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至 1.8万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 10月 28日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至586万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至 15.51万手。美元流动性和美国经济。1）货币：美联储会议纪要暴严重分歧，威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久，古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍

3、处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策，米兰支持降息 25 个基点，洛根表示在继续降息方面放慢脚步。2）财政：美国财政 TGA 存款余额截止 12 月 3 日规模两周环比缩减 0.47 亿美元，同时美联储逆回购工具两周缩减1千亿美元，反映出财政支出与资金回流共同推动市场流动性净投放。3）经济：截止 11月 29日美联储周度经济指标 2.33（与两周前持平），显示出经济环比短期稳定。%&%&油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险()*+,()*+,|-.-./0+0+2025-12-07!#$#$%&%&()()!*+,*+,-!#!#$!#!#$徐闻宇* 从业资格号：

4、F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648%&()*&+,%&()*&+,-./01-./01201122128933 美债双周报丨 2025/12/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8!核心观点.1 重点解读.3!#$!#$.4!%&!%&.5()%&()%&.5*+,*+,.6!-./!-./.7#$#$图 1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单

5、位：万亿美元.3 图 2：美国财政赤字规模已进每年近 2万亿美元区间|单位：万亿美元.3 图 3：美债收益率曲线丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 13：交易商美债期货净持仓丨单位

6、：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%YOY，%.7 图 21：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY.7 图 22：美国制造业 PMI丨单位：%MOM.7 美债双周报丨 2025/12/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 )(*+)(*+近期降息预期修正因素主导长端利