宏观深度报告：如何建立“金融强国”？——“十五五”深度研究系列报告（七）-251205（22页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 12 月 05 日 如何建立“金融强国”？如何建立“金融强国”？“十五五”深度研究系列报告（“十五五”深度研究系列报告（七七）核心观点核心观点“十五五”建议稿提出“十五五”建议稿提出“加快建设金融强国加快建设金融强国”，本报告从”，本报告从 5 个视角展开分析：个视角展开分析：1）对于央行首要目标，）对于央行首要目标，“十五五”提出要“完善现代中央银行制度”，在“十四五”基“十五五”提出要“完善现代中央银行制度”，在“十四五”基础上，我们重点关注到有两方面变化础

2、上，我们重点关注到有两方面变化，一方面将“经济增长”显性纳入目标考量一方面将“经济增长”显性纳入目标考量，另另一方面，将币值稳定与金融稳定确立为并列首要目标，并通过“双支柱”框架为其提一方面，将币值稳定与金融稳定确立为并列首要目标，并通过“双支柱”框架为其提供工具和制度支撑供工具和制度支撑；在工具层面；在工具层面，从强化，从强化 MPA 约束走向宏观审慎工具箱系统化，特约束走向宏观审慎工具箱系统化，特别是对股市、债市、汇市的关注度明显上升别是对股市、债市、汇市的关注度明显上升，其中在股票市场方面其中在股票市场方面重点关注重点关注中央汇金中央汇金的“类平准基金”的“类平准基金”或将或将呈现“平准

3、化”特征，这是我们在“十五五”期间保持长期看呈现“平准化”特征，这是我们在“十五五”期间保持长期看多中国权益市场的关键逻辑之一多中国权益市场的关键逻辑之一。2）对于利率市场化，我们）对于利率市场化，我们推演未来走廊的演变路径推演未来走廊的演变路径，操作目标利率可能从操作目标利率可能从 DR007 逐步向逐步向 DR001 倾斜倾斜，预计我国未来的利率走廊改革，更预计我国未来的利率走廊改革，更多是与流动性管理和工具创新的协同升级，而不是简单照搬美日欧多是与流动性管理和工具创新的协同升级，而不是简单照搬美日欧 QE 之后的地板制之后的地板制模式模式。3）对于“五篇大文章”，未来改革可能聚焦三条主线

4、）对于“五篇大文章”，未来改革可能聚焦三条主线。4）对于促进资本市场健）对于促进资本市场健康发展，关注三个重点方向康发展，关注三个重点方向。5）对于支持对于支持上海建设国际金融中心上海建设国际金融中心，未来中美博弈可能未来中美博弈可能逐步向金融领域蔓延，大国博弈背景下相关金融创新均可能在上海国际金融中心先行逐步向金融领域蔓延，大国博弈背景下相关金融创新均可能在上海国际金融中心先行先试先试。如何如何理解理解央行首要目标的调整央行首要目标的调整与构建与构建宏观审慎管理体系宏观审慎管理体系？“十五五”提出要“完善现代中央银行制度”，在“十四五”基础上，我们重点关注到有两方面变化：一方面将“经济增长”

5、显性纳入目标考量一方面将“经济增长”显性纳入目标考量，回应高质量发展和中国式现代化的现，回应高质量发展和中国式现代化的现实需求实需求。在潘行长署名的构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系一文中明确，“构建科学稳健的货币政策体系，旨在动态实现币值稳构建科学稳健的货币政策体系，旨在动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定定”。”。我们认为主要有三层含义，其一其一，法律与实践层面的一致性增强，强调增长考量仍然是央行内生职责的一部分；其二其二，从“辅助增长”转向“优化组合”，凸显

6、高质量发展的权重，而不是简单追求高增速本身；其三其三，将“经济增长”明确写回目标向量，有助于为今后一段时间在稳物价、防风险的约束下适度加大逆周期调节预留制度空间，使货币政策在服务高质量发展时有据可依。另一方面，将币值稳定与金融稳定确立为并列首要目标，并通过“双支柱”框架另一方面，将币值稳定与金融稳定确立为并列首要目标，并通过“双支柱”框架为其提供工具和制度支撑。我们预计未来一段时间，可以预期宏观审慎体系的重为其提供工具和制度支撑。我们预计未来一段时间，可以预期宏观审慎体系的重构大致会沿着目标、工具与机制三条主线展开，与首要目标调整形成自上而下的构大致会沿着目标、工具与机制三条主线展开，与首要目