【华源证券】有色金属大宗金属周报：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行-251207（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行有色金属 大宗金属周报（2025/12/1-2025/12/5）投资要点：投资要点：铜：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行。铜：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行。本周伦铜/沪铜/美铜

2、涨跌幅分别为+5.74%/+6.12%/+3.33%。宏观方面，特朗普拟提名鸽派人选哈塞特任美联储主席，以及ADP 就业数据低于预期等催化下，美联储 12 月降息预期升温，铜价突破上行。在铜冶炼反内卷催化下，国内铜库存大幅降低，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 16.3 万吨/43.7 万短吨/8.9 万吨，环比变化+1.96%/+4.33%/-9.22%；国内电解铜社会库存 15.89 万吨，环比-8.41%。需求方面，电解铜杆周度开工率 66.41%，环比减少 2.78pct。中长期看中长期看，铜矿铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在资本开支不足，供给

3、端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注关注：紫金矿业紫金矿业、洛阳钼业洛阳钼业、中国有色矿业中国有色矿业、五矿资源五矿资源、铜陵有色铜陵有色、江西铜业江西铜业、金诚信金诚信、西部矿业。西部矿业。铝铝：宏观催化宏观催化，铝价上行铝价上行。1 1）氧化铝氧化铝：基本面维持过剩格局基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格下跌 0.88%为 2825 元/吨，氧化铝期货主力合约 2601

4、跌 4.69%至 2580元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 8766.77 万吨/年，周度开工率减少 2.06pct 为79.46%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2 2）电解铝电解铝：宏观催化宏观催化，铝铝价上行价上行。本周沪铝涨 3.28%至 2.22 万元/吨，电解铝毛利 6220 元/吨，环比上涨 11.02%。本周美联储 12 月降息预期升温，带动铝价上行。库存方面，伦铝库存 52.83 万吨，环比减少 1.99%，沪铝库存 12.36 万吨，环比增加 7.25%，国内现货库存为 59.5

5、万吨，环比持平。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：淡季来临叠加供给端存复产预期，锂价短期承压调整。锂：淡季来临叠加供给端存复产预期，锂价短期承压调整。本周碳酸锂价格下跌 0.53%至 9.3

6、3 万元/吨，锂辉石精矿上涨 0.35%至 1154 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2605下跌 4.42%至 9.22 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.20 万吨，环比增加 0.3%。SMM周度库存 11.36 万吨，环比减少 2.0%，实现连续 16 周去库。进入 12 月后，锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或有所缓解，锂价短期或迎来承压调整。展望明年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的我们建议关注锂资