【国金证券】轻工造纸行业研究：关注出口板块低估机遇，英美烟草GloHilo促销力度加大-251206（21页）.pdf

1、关注出口板块低估机遇，英美烟草GloHilo促销力度加大行业观点更新：家具板块：内销方面，地产端11月新房及二手房销售仍相对低迷，30大中城市商品房成交面积当月同比-32.49%，14城二手房成交面积当周同比-17.98%。据渠道追踪，大部分企业11月份订单同比相对承压，主因去年同期高基数。政策端，据中指研究院不完全统计，截至12月4日，今年以来已有超100个市、区出台购房补贴政策或加大补贴力度，后续随着各地宽松政策落地，中期需求无需过度悲观。外销方面，12月5日中美就落实“釜山安排”视频通话，对前期贸易谈判予以正面评价，提出扩大战略合作清单、缩短问题清单方向，并在中国加强芬太尼治理前提下重申

2、有序推进部分对华关税下调，贸易摩擦边际缓和。此外，据CME跟踪12月美国降息概率为86.2%，一定程度利于海外家居需求修复。展望后续，内销侧仍需时间等待地产基本面与消费信心企稳，建议关注在品类延伸、渠道精细化运营和零售变革有先发优势的头部企业；外销侧重点关注技工贸一体化程度较高、海外产能布局完善、品牌与议价能力较强的标的，中长期有望在全球需求复苏及贸易环境缓和中率先受益。新型烟草：雾化方面，美国FDA正式上线网页版PMTA申请系统，优化烟草产品上市前申请流程。FDA表示更新旨在提升申请审查的效率、有效性与透明度，并降低因格式问题导致技术性拒收风险。FDA正在为更自动化、更高效的审查机制奠定基础

3、，预计利好优秀合规产品更快速通过审核，上市进程有望进一步缩短。HNB方面，日本烟草宣布自25/12/8至26/1/18日期间，PloomAURA部分常规配色将推出限时优惠，售价由2980日元（约19.20美元）降半价至1480日元（约9.53美元）。英美烟草宣布日本hilo/hiloPlus器具+5包烟弹免费试用14天，波兰1兹罗提即可购买hilo器具+2包烟弹，79兹罗提即可购买hiloplus和2包烟弹，促销力度显著加大。HNB行业竞争日益激烈，Hilo凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设，有望持续放量。思摩尔作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商，双方合作力度不断加深，思摩尔有望在B

4、AT加速推进无烟战略中充分受益。造纸包装：1）造纸：截止12月4日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格5411/4468元/吨，环比上周+8/+58元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价4066/3442/3424/4237/4643/4975/5871元/吨，较上周分别+34/+41/+10/+40/+0/+0/+21元/吨。截止12月4日，国内纸浆主流港口库存210.1万吨，较上期去库7.1万吨。11月底多家白卡纸龙头发布涨价函，目前看落地效果较顺畅。展望后续，部分纸企因盈利空间显著收窄，原有白卡纸产能建设计划中止，行业未来新增产能大幅削减。白卡纸整体供需格局趋于合理的

5、背景下，后续纸价有望进入持续温和修复区间。2）包装：据中国包装联合会，2025年1-9月全国包装行业规模以上企业累计完成营收15215.76亿元，同比-0.55%，累计完成利润总额677.67亿元，同比+6.73%。行业整体营收虽有小幅下降，但盈利水平较24年同期已有一定提升，预计主因头部包装企业凭借产能及客户优势，持续抢占中小企业市场份额，带动行业整体利润率上行。25Q3以来国内铝锭价格持续上涨，金属包装企业涨价意愿迫切。国内二片罐提价在即，期待提价后价格重回合理区间，预计将直接增厚金属包装企业的盈利空间、改善行业整体盈利水平。轻工消费：1）轻工个护：卫品正加速向品质驱动转型。近日胖东来上架

6、定制卫生巾，定价10元左右，三款卫生巾上架仅一个月销量反超普通款，某电商平台溢价近40%。胖东来在卫生巾区域的实践，并非简单的低价竞争，实质上加速清洗不规范尾部品牌，为注重研发、品控和合规的品牌腾出空间。两条布局思路：关注具备新品驱动能力企业；具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。2）AI眼镜：入局玩家持续增多，推动生态等多维度竞争深化，行业渗透率加速提升。继小米、Rokid、夸克、界环、雷鸟等国内厂商之后，12月3日理想汽车亦发布其首款AI眼镜Livis。随着玩家增多及百万乃至千万级出货预期增强，规模效应开始显现。行业仍处需求放量期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力