【招银国际】开启海外规模化扩张，26年业绩加速增长-251119（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 11 月月 19 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|公司更新公司更新 固生堂固生堂(2273 HK)固生堂(2273 HK)-开启海外规模化扩张，26年业绩加速增长 开启海外规模化扩张，开启海外规模化扩张，26 年业绩加速年业绩加速增长增长 固生堂在近期完成了对新加坡大中堂 100%股权的收购，获得 14 家中医门诊部，标志着公司进入规模化海外扩张之路。公司计划进一步增加新加坡门店数量，同时计划进入香港和马来西亚等市场。我

2、们预计 26 年海外市场收入可达 2-3 亿元，将有效支撑公司整体业绩增长。同时，国内目前政策环境趋稳，预计将更加利好龙头公司的发展。固生堂在年内的大规模回购和分红凸显管理层对业务发展的信心。我们认为固生堂将在 26 年重回快速增长轨道，夯实中医服务的龙头地位。新加坡重磅并购落地，开启规模化海外扩张之路。新加坡重磅并购落地，开启规模化海外扩张之路。固生堂在近期完成了对新加坡大中堂 100%股权的收购，获得 14 家覆盖新加坡核心商圈和居民社区的线下中医门诊部。大中堂 24 年收入约 800 万新币（近 5,000 万元人民币），25 年至今增速超过 5%。公司曾在 24 年收购新加坡的宝中堂（

3、目前单店月收入 16-17 万新币），并在 25 年 10 月与新加坡综合数字医疗平台 1doc 达成战略合作。基于固生堂在中医内科诊治的优势以及成熟的供应链体系，我们预计大中堂的收入和利润水平将有较大增长空间。公司计划未来在新加坡额外收购 10-20 家诊所，目标在 26 年前成为当地市占率第一的中医服务品牌。此外，固生堂计划于 26 年进入香港（计划通过并购增加 20 家门店）、马来西亚等市场，进一步扩张海外业务网络。基于快速的海外扩张规划，我们预计公司 26 年海外市场收入有望达到 2-3 亿元，长期有更大的增长空间。国内政策环境国内政策环境趋稳趋稳，利好龙头，利好龙头扩张扩张。无锡市的

4、医疗市场在经历严格医保审查后，固生堂凭借高标准的合规能力扩大市场份额。25年10月，无锡门店收入同比增长超过 40%，利润率达到 26%，远超公司平均水平。中药饮片集采规则进一步优化，三甲医院若使用高质量饮片可少报量或者不报量，表明集采政策对于高质量饮片差异化定价的认可。固生堂无需参与饮片集采，享受优质优价的饮片医保政策。公司在业务高度合规的前提下保持健康的增长，同时借助当前市场机遇以较低的估值并购国内的标的，持续扩张门店网络。持续强化持续强化股东回报。股东回报。25年 7月 1日至 11月 17日，公司已累计回购 2.32亿港元，大幅超过今年上半年 0.85 亿港元的回购规模。年内回购股份总

5、数相当于年初总股本的 4.5%。公司已新增额外 3 亿港元的回购授权。此外，管理层承诺将维持 50%的分红率。基于对公司发展的看好，公司创始人在 11 月 17 日增持 817 万港元，并且自公司上市以来累计 6 次合计增持超过 300 万股。维持买入评级。维持买入评级。考虑到宏观经济环境的影响，我们下调固生堂的业绩预测，预计公司 2025E/26E/27E 的收入增速为 11.3%/21.9%/24.0%，经调整净利润增速为 11.9%/23.8%/26.3%。因此，我们调整基于 DCF 的目标价至 44.95 港元(WACC:10.2%,永续增长率：3.0%)。目前股价对应 11.5x 的

6、 26 年经调整PE。公司的估值以及股东回报具备吸引力，是我们在医疗服务板块的首选。目标价目标价 44.95 港元港元(此前目标价 48.28 港元)潜在升幅潜在升幅 50.3%当前股价当前股价 29.90 港元港元 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 黄本晨黄本晨,CFA .hk 公司数据公司数据 市值(百万港元）7,286.9 3 月平均流通量(百万港元）53.0 52 周内股价高/低(港元)44.80/26.25 总股本(百万)243.7 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 涂志亮 35.1%睿远基金 8.3%资料来源：港交所 股价表现股价