银行业流动性观察第119期：11月金融数据前瞻信用活动延续回落态势-251204（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 4 日 行业研究行业研究 1 11 1 月金融数据月金融数据前瞻前瞻：信用活动延续回落态势信用活动延续回落态势 流动性观察第 119 期 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：赵晨阳赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降

2、速流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻：社融增速或现拐点，存款活化程度提升流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复流动性观察第 113 期 7 月流动性：自发宽松流动性观察第 112 期 5 月金融数据前瞻流动性观察第 111 期 6 月流动性展望流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望流动性观察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4

3、月流动性展望流动性观察第 108 期 4Q 以来，需求不足叠加季节性因素，信贷投放节奏趋缓，11 月贷款增量读数或延续同比少增。社融层面，政府债仍是主要贡献项，月末增速或降至 8.4%左右。货币方面，一般存款及非银存款增长相对较好，财政存款季节性负增长，结合社融预测，M2 增速或维持平稳；较高基数上，M1 增速预计下行走势，M2-M1 增速差环比上月小幅走阔。我们对 11 月金融数据预测如下：一、一、预计预计 1 11 1 月月新增新增人民币贷款人民币贷款 2 25 5004000004000 亿亿左右左右，月末增速降至月末增速降至 6.3%6.3%6.4%6.4%从从经济环境看，经济环境看，

4、11 月企业生产活动出现弱复苏迹象，中美贸易局势有所缓和，外围不确定性影响弱化，“双十一”消费场景带动部分存量及新增消费需求释放。11月中采制造业 PMI 为 49.2%，环比 10 月提升 0.2pct，但连续八个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为 50%、49.2%、47.6%，较 10月分别回升 0.3、0.4、1.7pct，产需指数出现季节性回升，但绝对水平仍处在低位。价格方面，4Q 以来物价虽仍维持在较低水平，但读数出现边际好转，10 月CPI、PPI 增速分别为 0.2%、-2.1%，较 9 月末提升 0.5、0.2pct，总体看需求偏弱格局尚未出现实质性好转

5、。从票据利率看，从票据利率看，2M 期可跨年属性票据转贴现持续“零利率”行情，实体贷款投放景气度偏弱，银行收票填补信贷缺口强度不减。2M 期票据转贴月内报价下限、上限中枢分别为 0.1%、0.15%，显著低于 1M 报价中枢 0.74%、0.88%。11 月3M、6M 期转贴利率报价中枢分别为 0.44%、0.67%，环比 10 月上行 17bp、4bp，跨年期票据利率仍维持在低位运行。结合月内承兑情况看，11 月票据贴现承兑比 78%，较 10 月下降 6pct，低于去年同期 81%，月内票据供给多增，票据市场呈现供过于求格局。进入 12 月，1M 期限跨年票据转贴现利率压至接近“零利率”，

6、反映出整体需求问题仍在延续。综合来看，11 月信贷增长或略好于 10 月，票据、非银贷款冲量力度不减，新增人民币贷款在 25004000 亿，同比少增 18003000 亿，对应月末增速较 10 月回落0.10.2pct 至 6.3%6.4%附近。往后看，乐观情境下全年贷款增量规模或在 16.5万亿左右，对应年末增速 6.4%，较年初下降 1.2pct。结构层面，对公结构层面，对公信贷投放信贷投放季节性回升季节性回升，零售，零售贷款增长贷款增长仍仍承压承压。1 1）对公端）对公端，预计短贷预计短贷增量回正增量回正，中长贷季节性增长中长贷季节性增长 对公短贷对公短贷增量增量预计回正预计回正，11