水羊股份（300740）-A股公司研究报告：自有品牌高奢布局添增长动力前三季度毛利率净利率双升Q3单季盈利逐步修复-251111（3页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/3公司点评报告|美容护理证券研究报告公司评级增持（首次）报告日期2025 年 11 月 11 日基基础础数数据据11 月 05 日收盘价（元）20.53总市值（亿元）80.07总股本（亿股）3.90来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：陆陆焱焱S水羊股份(300740.SZ)自自有有品品牌牌高高奢奢布布局局添添增增长长动动力力，前前三三季季度度毛毛利利率率净净利利率率双双升升，Q3 单单季季盈盈利利逐逐步步修修复复投投资资要要点点：公公司司公公告告：2025Q1-Q3 公司实现营收 34.09 亿元/+

2、11.96%；归母净利润 1.36 亿元/+44.01%；扣非归母净利润 1.31 亿元/+21.56%；销售毛利率和归母净利率分别为66.00%/3.99%，同比分别+2.91pct/+0.89pct。2025Q3 营业收入 9.09 亿元/+20.92%；归母净利润 0.13 亿元，扣非归母净利润 0.10 亿元，由去年同期扭亏，盈利能力显著修复；销售毛利率和归母净利率分别为 69.82%/1.38%，同比分别为+1.83pct/+2.91pct。公公司司 2025 年年 Q3 单单季季费费用用率率同同比比-1.15pct，管管理理费费用用率率增增幅幅较较前前两两季季度度扩扩大大，研研发发

3、与与财财务务费费用用率率保保持持平平稳稳。25Q3 费用率为 67.04%，同比-1.15pc，销售费用率/管理费用率/研 发 费用率/财务 费用率 分别 为+54.67%/+6.82%/+3.43%/+2.12%，分别 同比-2.78pct/+1.57pct/+0.03pct/+0.03pct，其中管理费用率的提升主要系本期管理人员跨国协作与业务支持需求增加所致。自自有有品品牌牌增增长长势势能能良良好好，带带动动盈盈利利水水平平提提升升，同同时时 2025 年年 Q1-Q3 无无远远期期外外汇汇合合约约扰扰动动，利利润润兑兑现现更更为为稳稳定定。自有品牌方面，EDB（伊菲丹）启动三年中国 5

4、0 店计划，重点布局核心城市 CBD 高奢场；PA 品牌作为“PDRN 先发者”，上半年以来延续高速增长，未来将深耕品牌资产，完善产品体系；代理品牌覆盖护肤、彩妆、个护等多品类，美斯蒂克等品牌表现良好，带动 2025Q1-Q3 毛利率同比+2.91pct。前三季度投资收益+公允价值变动收益由去年同期的-1754 万元转为正向 223 万元，主因本期无远期外汇合约公允价值波动损失。叠加信用减值与资产减值损失虽同比扩大（分别达-705 万元、-3,470 万元），但被其他收益增长+35.47%（政府补助增加）及营业外支出大幅下降（-86.99%，对外捐款减少）部分对冲，整体利润质量仍趋稳健。投投资

5、资建建议议：盈利兑现逐步稳定，新自有品牌表现较为亮眼，“自主品牌+代理品牌”双轮驱动模式有望持续兑现。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.93/2.70/3.40亿元，同比+75.7%/+40.0%/+25.8%，对应 11 月 5 日 PE 为 41.5/29.6/23.5x，首次给予“增持”评级。风风险险提提示示：新品牌推广不达预期、投流环境恶化、突发舆论事件等.主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）4237475952515682同比增长-5.7%12.3%10.3%8.2%归母净利润（百万元）1101932

6、70340同比增长-62.6%75.7%40.0%25.8%毛利率63.0%65.8%66.3%66.8%ROE5.2%8.9%11.2%12.5%每股收益（元）0.280.500.690.87市盈率72.841.529.623.5数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明2/3公司点评报告|水羊股份附附表表资资产产负负债债表表单位：百万元利利润润表表单位：百万元会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E流流动动资资产产2150231826573037营营业业