家电行业2026年投资策略：砥砺前行龙头稳健-251203（41页）.pdf

1、家电行业2026年投资策略砥砺前行，龙头稳健核心观点：2025年回顾：板块整体涨幅靠后，板块分化。（1）指数：根据iFinD数据，年初以来（2025.01.01-2025.11.28），申万家电累计涨幅8.1%，在全行业中排名第27位，跑输沪深300指数10.4pct。分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。（2）基本面：根据统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以旧换新政策推动下前期快速增长，但受高基数等因素影响9-10月同比增速有所回落。根据海关总署数据，1-

2、10月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%，主要是受4月以来中美贸易战影响，但累计下滑幅度可控，彰显出口韧性和全球竞争力。2026年展望：（1）需求端：内销方面，2025年以旧换新效果显著，高基数下预计2026年行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。外销方面，多数企业自2018-19年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。（2）盈利端：近期仅铜价有所上涨，海运费回落至正常水平，汇率近期震荡整体略有升值，整体成本压力可控，后续盈利能

3、力有望保持稳定。（3）估值和持仓：截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1times升至17.3x，2016年以来历史分位数66%。25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。2026年子行业展望：（1）白电：2026年面临国补带来的高基数效应，增速可能放缓；外销展现韧性，受益新兴市场拉动，预计龙头业绩稳健增长。（2）小家电：在政策刺激延续下，厨房小家电均价有望持续改善。扫地机行业海外继续提升份额，长期成长空间较大。（3）黑电：产品结构升级带动均价提升，盈利能力有望持续改善，海外份额有望持续

4、提升。（4）两轮车：2026年新规全面执行，行业有望保持增长，随着小厂商出清，龙头份额有望继续提升，海外市场空间广阔。投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，推荐美的集团、海尔智家；黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级，推荐海信视像、TCL电子；自下而上推荐具备份额提升和品类扩张的九号公司、石头科技。风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。相关研究：一、2025年年度总结：涨幅靠后，板块分化（一）行情回顾：涨幅靠后，板块分化1.指数涨幅：行业整体跑输，细分板块行情分化，家电零部件表现优异受关税政策扰动及高基数效应预期等因素影响，2025

5、年初至今家电板块整体表现承压。根据申万行业分类数据，2025年1月1日至11月28日期间，家电行业指数累计涨幅8.1%，在全行业中排名第27位，跑输沪深300指数10.4palphat。分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下游多拓展为汽车、机器人等其他行业。（注：如无特别说明，数据来源均为iFinD数据）(divcenter)图1：各板块指数涨幅(%)：家电板块累计上涨8.1%（2025.01.01-2025.11.28）(/divcenter)2.估值端

6、：板块估值整体回升，内部有所分化截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3times，2016年以来历史分位数66%、2019年以来历史分位数78%。细分板块来看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PE-TTM分别为12.7times、33.0times、26.1x、19.0times、33.8times、43.8times，历史分位数（2019年至今）分别为55%、66%、48%、55%、84%、78%。公募基金2025年三季度环比减配。根据iFinD数据，以所有基金为样本、按申万家电分类（本文均为此口径），25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，