医药生物行业：蔓迪国际招股书梳理专题报告脱发消费医疗赛道第一股-251203（19页）.pdf

1、脱发消费医疗赛道第一股一蔓迪国际招股书梳理专题报告投资要点行业评级：看好(维持)概览：公司背靠三生制药，核心单品驱动业绩高增，盈利能力卓越。公司是三生制药分拆的专业消费医疗平台，业绩呈现强劲增长态势。2022年至2024年，营业收入由9.82亿元增至14.55亿元（CAGR21.7%)，归母净利润由2.02亿元增至3.90亿元（CAGR38.9%)。得益于强大的品牌溢价，公司毛利率长期维持在80%以上（2024年为82.7%)，净利率保持在20%以上（2024年为26.8%)，盈利能力显著优于传统药企。公司产品覆盖头发、皮肤及体重管理三大领域。其中头发健康板块是公司的基石业务，拥有包含米诺地尔

2、酊剂（小白瓶/黑瓶/精灵瓶）、独家泡沫剂以及蔓迪textsuperscripttextregistered防脱洗发水等在内的全套解决方案。行业：外貌与健康管理需求支撑千亿市场，公司先发优势明显脱发治疗市场：2024年中国脱发患病人数已达3.39亿人，且呈现明显的年轻化趋势。中国脱发药物治疗市场规模由2018年的5亿元迅速增长至2024年的35亿元（CAGR39.9%)，预计2035年将达到197亿元。其中，公司在米诺地尔药物市场，公司拥有无可撼动的领先优势。2024年公司蔓迪品牌在中国米诺地尔药物市场占据70.6%的份额（其中酊剂53.3%，泡沫剂17.3%）。痤疮治疗市场：2024年中国寻常

3、痤疮患者人数已达1.212亿人，预计到2035年将进一步增至1.316亿人。根据预测，中国寻常痤疮治疗药物市场规模将由2024年的人民币50亿元稳步增长至2035年的人民币71亿元。公司于2022年7月与Cosmo达成战略合作，获得全球首创外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏(Winlevitextsuperscripttextregistered）在大中华区的独家权益，有望填补国内相关治疗领域的空白。体重管理市场：2024年中国超重和肥胖人口高达2.774亿人，预计到2035年将增至3.422亿人。随着GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽）在减重领域的疗效获得广泛认可，市场正经历革命性的扩张。预计

4、中国减肥药物市场规模将从2024年的人民币23亿元，以37.9%的复合年增长率，爆发式增长至2035年的人民币786亿元，成为未来十年医药行业增长最快的细分赛道之一。公司：打造健康管理产品矩阵，线上线下全域营销布局核心蔓迪品牌2024年推出第二代独家泡沫剂，脱发产品矩阵持续迭代。公司2024年推出的中国首个且唯一获批的5%米诺地尔泡沫剂，上市首年（2024年）即实现销售收入3.07亿元，占产品销售总收入的21.3%，2025年上半年占比进一步提升至38.7%，成为强劲的新增长极。除核心米诺地尔产品外，公司积极拓展蔓迪?品牌下的功效护发产品线，2025年推出了首款含有米诺地尔类似物乌诺地尔功能性

5、防脱洗发水。营销能力突出，线上线下全域布局领先。公司拥有行业领先的线上运营能力，并在新兴渠道占据先发优势。2025年上半年，线上渠道收入占比达到74.0%。在cdot618dprime、“双11”等大促期间，蔓迪连续多年位居OTC药品类目GMV第一。在线下，公司产品销往全国2,000多家医疗机构及约190,000家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店创新布局减重及痤疮治疗领域带来新增长曲线：公司前瞻布局高潜力的体重管理及皮肤科领域。司美格鲁肽注射液（体重管理）处于I期临床，预计2026年上半年提交NDA，有望成为首批国产获批产品；柯拉特龙乳膏（痤疮治疗，全球首创外用雄激素受体抑制剂）处于

6、III期临床，预计2027年提交NDA。产品集中度风险，市场竞争加剧风险，研发及审批风险，线上渠道监管风险。相关报告蔓迪国际：背靠三生制药，高盈利能力的消费医疗标杆公司.4风险提示.181蔓迪国际：背靠三生制药，高盈利能力的消费医疗标杆公司公司是中国领先的专业消费医疗平台。公司致力于提供全面及长期的皮肤健康及体重管理解决方案，深耕具有强消费属性的颜值经济赛道，核心品牌蔓迪在中国米诺地尔药物市场占据绝对领先地位。根据灼识咨询资料，按零售额计，蔓迪系列自2014年起连续十年位居第一，2024年市场份额高达70.6%。依托在脱发治疗领域的品牌基础，公司正积极拓展更广阔的皮肤健康及体重管理领域，打造国