【交银国际证券】科技行业2026年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速-251204（31页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业剖析行业剖析2025 年 12 月 4 日2026年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速人工智能景气度或继续保持高位：人工智能景气度或继续保持高位：我们认为本轮生成式人工智能所带来的技术进步浪潮范围大，影响深远且牵涉产业链环节众多。我们认为AI基础设施建设至少在 2026 年或继续强劲增长。我们统计海外主要云厂商资本开支，在

2、 2024/25 年同比分别增长 60%以上的基础上，2026 年或继续增长30%以上。我们发现主要云厂商云业务收入在 2Q25 之后加速，达到近年来高点。剔除甲骨文之后，主要云厂商在手订单 RPO 数量在 2025 年加速上升，接近资本开支增速。虽然云厂商资本开支相对于经营性现金流的占比处于相对高位，我们认为总体过度投资的风险可控。我们认为计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势。我们认为 HBM 存储芯片供应紧张或在 2026 年有所缓解，但总体存储器价格或在 2026 全年保持坚挺。“十五五”开局之年，国产替代产业链面临机会“十五五”开局之年，国产替代产

3、业链面临机会：我们继续看好国产替代在关键产业链的投资机会，并认为“十五五”期间的政策支持或使国产替代进程加速。我们看到中国内地云服务商资本开支2025年或同比增49%，并认为资本开支或在 2026/27 年保持高位。我们看到国产算力芯片呈现百花齐放态势，技术上取得长足进步。我们同时认为国产算力产业链，包括晶圆代工、存储器、半导体设备；或都在“十五五”国产化加速创新的大背景下受益。终端需求复苏继续分化终端需求复苏继续分化：我们看到终端需求复苏温和，与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛。考虑本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超我们预期，包括晶圆代工在内的其他产业链进一步挤压利润空间，我们对 2

4、026 年全球消费电子需求相对谨慎，预测手机/PC 同比增长-0.3%/0%。投资建议投资建议：我们认为美股芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US/买入买入），博通（AVGO US/买入买入）和台积电（TSM US/买入买入）或持续受益于人工智能基础设施建设。同时我们看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH/买入买入），豪威集团（603501 CH/买入买入），中微公司（688012 CH/买入买入）和华虹半导体（1347 HK/买入买入）。投资风险投资风险：AI 终端变现不及预期，核心标的估值处于高位，地缘不确定性。估值概要估值概要 资料来源：Fac

5、tSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 科科技技行行业业公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)英伟达NVDA US买入245.00179.592.9384.63161.138.856.1531.430.0台积电TSM US买入360.00295.4564.33675

6、.991143.8121.845.4837.83NA博通AVGO US买入425.00380.616.8449.51055.640.025.2121.76NA超微半导体AMD US买入275.00217.604.4906.51348.533.45.484.80NA小米集团1810 HK买入50.0041.981.6631.73922.921.93.543.10NA中芯国际981 HK买入90.0069.800.0910.14598.461.93.323.07NA北方华创002371 CH买入500.00449.7910.09613.51744.633.38.476.72NA中微公司688012