【开源证券】固收专题：12月债券收益率或上行-251204（3页）.pdf

1、固收专题固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 2025 年 12 月 04 日 制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观2025 年 11 月 PMI 数据点评-2025.12.2 工业企业利润同比短期回落的可能因素2025 年 10 月工业企业利润点评-2025.11.29 走出“低利率时代”股债长期配置切换固定收益2026年度投资策略-2025.11.28 12 月月债券收益率债券收益率或或上行上行 固收专题固收专题 陈曦（分析师）陈曦（分析师）刘伟（分析师）刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790524070008 12 月月债券

2、收益率的历史规律债券收益率的历史规律 2017 年以来，历史统计 10 年国债收益率在 12 月整体以下行为主，或是很多债券投资者在 11 月布局长债的逻辑之一。但但这一季节性规律这一季节性规律在在 2007-2016 年年期间并不成立，期间并不成立，2007-2016 年年 12 月月 10 年国债年国债收益率下行收益率下行概率概率为为 50%，不存在明显的收益率走势倾向不存在明显的收益率走势倾向。观察 2017 年至今 9-12 月国债收益率走势，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2018 年、2021 年、2023 年、2024 年；（2）对 9-11 月债市收益率

3、明显上行的修复，比如，2017 年、2019 年、2020 年、2022 年。具体来看，2017 年 10-11 月收益率明显上行，12 月小幅下行；2018 年全年债券收益率下行；2019 年 10 月收益率明显上行，11-12 月有所下行；2020 年 9-11 月收益率明显上行，12 月小幅下行；2021 年全年债券牛市；2022 年 11 月收益率明显上行，12 月小幅下行；2023 年全年债券牛市；2024 年全年债券收益率下行。观察 2007-2016 年 12 月债券收益率下行年份，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2008 年、2011 年、2015 年；

4、（2）对 9-11 月债券收益率明显上行的修复，比如，2007 年、2011 年。具体来看，2007 年 9-11 月收益率大幅上行，12 月小幅下行；2008 年债券收益率低位震荡；2010 年 10-11 月收益率大幅上行，12 月小幅下行；2011 年收益率低位震荡；2015 年全年债券牛市。2025 年年债券收益率走势的节奏债券收益率走势的节奏 观察 2025 年至今的债券收益率走势，（1）2025 年 1-11 月债券收益率难言下行，反而是陡峭化的收益率上行，与第一种情况不符，即当前债券并非牛市走势；（2）2025 年 10-11 月中旬债券收益率明显下行，与第二种情况同样不符，即

5、9-11 月并未出现债券收益率大幅上行。因此，因此，2025 年与历史上年与历史上 12 月收益率下行年份月收益率下行年份的两种情形的两种情形均不相符，均不相符，或意味着或意味着2025 年年 12 月月债券债券收益率收益率可能并不会出现可能并不会出现下行。下行。观察历史上与 2025 年债券收益率走势节奏类似的年份，即当前债券收益率并非下行趋势且 10-11 月债券收益率下行的年份，可以发现，2025 年或与 2006 年和2009 年的节奏类似。2006 年债券收益率震荡行情，且 9 月下旬-11 月中旬收益率下行，但 12 月收益率上行。2009 年债券收益率上行趋势，且 11 月收益率

6、下行，但 12 月收益率上行。即历史上与即历史上与 2025 年年债券债券收益率走势节奏类似的收益率走势节奏类似的 2006 年年和和 2009 年，均年，均是是 12月月债券债券收益率上行。收益率上行。2025 年年 12 月月债市收益率或上行债市收益率或上行 历史上 12 月债券收益率下行，一种情形是当年债券牛市的延续，比如，2008 年、2011 年、2015 年、2018 年、2021 年、2023 年、2024 年，另一种情形是 11 月收益率大幅上行之后出现 12 月修复，比如，2007 年、2010 年、2017 年、2019 年、2020 年、2022 年。我们认为我们认为，2