显微镜下的中国经济（2025年第45期）：房价会影响明年价格水平回升吗-251203（38页）.pdf

1、房价会影响明年价格水平回升吗显微镜下的中国经济（2025年第45期）居民购房意愿下降导致房价与物价水平的相关性明显下降。明年经济和资本市场的再通胀逻辑还面临另一个问题，即物价水平的温和回升与房价弱势如何自洽。当前的高频数据显示，4季度以来30城商品房成交面积同比周均下跌超过30%。城市二手房挂牌价指数持续下跌，但仍比2015年年初水平增长48.63%，尤其是一线城市挂牌指数比基期高85.16%。量在价先，商品房成交量的下跌将带动房价继续下滑。根据国家统计局的数据，下半年以来，新房和二手房价格环比跌幅再度扩大，10月新房环比下跌0.5%，比年初跌幅扩大0.4个百分点，二手房环比下跌0.7%，也比

2、年初跌幅扩大0.4个百分点。2022年之前，房价确实是CPI和PPI同比的领先指标。对于前者，房价上涨形成的财富效应增加了居民消费需求。对于后者，销售改善引起投资改善，PPI同比中生产资料价格权重较高，而且下游需求改善也能带动上游价格上涨，因此房地产销售形势对PPI同比也有明显影响。2022年以来，房价对物价水平的影响明显下降。70城二手房价格指数同比增速在去年9月触底，但CPI和PPI同比近期始终在较低水平震荡，PPI同比近期降幅收窄与反内卷有密切关系。房价与物价水平脱钩与商品房销售同比增速由正转负在时点上非常一致。这种变化会引来几点变化:首先，房价持续走弱导致居民购房意愿下降。对于未购房的

3、居民，房价下跌不会影响其收入预期，也不会占用其消费支出。近年来住户存款显著增长的重要原因之一就是居民不买房的结果。其次，对于已购房的城镇居民而言，金融资产价格上涨一定程度上对冲了部分房价走弱对财富的影响。去年3季度城镇居民财产净收入累计同比增长0.2%，今年3季度累计同比增速比去年同期加快0.4个百分点。今年以来，房价继续走弱，但城镇居民收入增速基本与去年同期持平，这说明房价走弱对居民收入的影响力下降。而消费是收入的函数，那么消费需求受房价的影响也相应下降，这最终会反映在物价水平上。最后，转移净收入增速加快缓解了房价对于居民收入增速的拖累。2024年以来，消费品补贴、育儿补贴等一系列减负措施陆

4、续落地，今年前三季度城镇居民转移净收入同比增长4.5%，明显快于去年同期水平。总之，近几年的数据显示，物价水平与房价水平相关性下降，明年房价对再通胀的影响程度可能有限。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。相关报告1、开工率上周沥青样本企业开工率为27.8%，环比上升3个百分点，同比增速为12.6%。(divcenter)图1：沥青企业开工率上升(%）(/divcenter)上周全国电炉开工率为60.9%，环比下降0.64个百分点，同比增速为1.0%。上周主要钢企高炉开工率为76.8%，环比持平，同比增速为0.7%。上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.9

5、7%，环比下降1.31个百分点，同比增速为3.2%。上周纯碱开工率为80.08%，环比下降2.6个百分点，同比增速为-8.0%。上周热卷开工率为79.69%，环比上升1.56个百分点，同比增速为1.9%。上周冷轧开工率为78.72%，环比持平，同比增速为-5.1%。上周全钢胎开工率环比上升2.02个百分点至63.33%，同比增速为5.6%，半钢胎开工率69.19%，环比下降1.88百分点，同比增速为12.5%。上周浮法玻璃开工率为74.52%，环比下降0.34个百分点，同比增速为.4.0%。上周PVC开工率为80.22%，环比上升1.39个百分点，同比增速为2.3%。上周开工率形势转弱，4个指

6、标环比上升，减少1个，2个指标环比持平，增加1个，5个指标环比下降，数量不变.2、产能利用率上周钢厂产能利用率为85.42%，环比上升0.19个百分点，同比增速为.1.1%。上周热卷产能利用率为81.5%，环比上升0.77个百分点，同比增速为4.2%。上周冷轧产能利用率83.73%，环比上升0.22百分点，同比增速为0.3%。上周浮法玻璃产能利用率为78.58%，环比下降0.45个百分点，同比增速为1.0%。上周焦化产能利用率72.02%，环比上涨0.92个百分点，同比增速为-2.0%。上周电炉产能利用率为52.92%，环比上升0.51个百分点，同比增速为0.4%。上周电厂日均耗煤量为79.3