【华安证券】农林牧渔行业年度投资策略：生猪养殖行业再次去化，中国宠物粮黄金时代已来-251202（41页）.pdf

1、生猪养殖行业再次去化，中国宠物粮黄金时代已来l行e_业In评dR级an：k增持主要观点：生T猪ab养le_殖S再um次m去a化ry，头部猪企探索成长新方向2025年7月生猪养殖行业开始步入去产能阶段，10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，产能去化明显提速。根据全国能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处于下行周期，根据全国新生仔猪数推算，按照正常出栏节奏，2026年春节后猪价将面临较大下行压力。我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加官方调控政策持续落地，生猪行业去产能有望明显提速。在国内产能扩张受限的大背景下，头部猪企已开始探索新增长点，牧原积极开拓海外市场，温氏多元化经营生猪业务

2、，优先推进肉鸡业务出海。我们综合考虑估值、ROE、养殖成本，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份。预计2026年白羽鸡产业链价格温和上行，黄羽鸡盈利相对平淡12024年我国白羽祖代更新量150.07万套，处于严重供过于求的状态；我们预计2025年祖代更新量会降至120万套左右，处于供需宽松状态。目前，在产种鸡存栏、父母代销量均处于2019年以来同期高位，但后备种鸡存栏已处于2023年以来同期低位，我们预计2026年白羽肉鸡产业链价格有望温和上行，建议重点关注业绩持续超预期的圣农发展。2从黄羽种源情况看，在产父母代种鸡存栏已连续4年呈现持续减少趋势，2024年进一步跌破自2018年以来

3、的最低值。鉴于2024年市场释放出的积极信号，2025年在产父母代种鸡规模反弹，高于2023-2024年同期水平，在产祖代种鸡存栏规模仍处于历史最高，我们预计2026年黄羽鸡产业链盈利相对平淡。相Ta关bl报e_告R中国粮黄金时代已来，头部上市宠物食品公司竞争力稳步攀升欧睿国际数据显示：2024年宠物食品TOP5品牌中，国产品牌占3席，宠物食品TOP3品牌中，国产品牌占2席，麦富迪持续两年成为我国宠物食品TOP1品牌，“中国粮”的黄金时代已然到来。头部上市宠物食品公司积极发展国内市场，顺应高端化、国产化、线上化趋势，在提升产品质量的同时，不断打磨打造新品的能力，通过持续的销售费用和研发费用投入

4、，陆续实现境内业务盈利。乖宝宠物在头部上市宠物食品公司中最早实现境内业务盈利，中宠股份于2024年实现境内业务盈利，2025年境内业务盈利进一步提升，佩蒂股份境内业务仍处于小幅亏损状态。2025年1-10月，麦富迪、弗列加特、顽皮、领先、爵宴电商三平台销售额同比+14.9%_textrm0cdot+110.6%_textrm0cdot+28.3%_textrm0cdot+69%_textrm0cdot、+47.8%，随着费用投入和品牌力的不断提升，头部公司市占率有望稳步提升，我们继续推荐乖宝宠物、中宠股份，建议关注佩蒂股份。动保：静待业绩修复，宠物动保业务有望打开中长期成长空间从历史经验来看，

5、动保企业业绩相比养殖利润有一定滞后性，下游养殖企业持续盈利后约1-2个季度，动保企业业绩会出现明显改善，2H2026猪价有望回暖，动保企业业绩或逐步修复。此外，近年来国内宠物市场整体呈稳步增长趋势，2024年宠物医疗市场份额占28%，仅次于宠物食品市场，2024年以来多款国产猫三联疫苗陆续上市，国产猫三联疫苗在毒株匹配程度、价格、渠道等方面具有明显优势，2025年各企业猫三联疫苗销售均取得一定成绩，打开动保公司第二增长曲线。近几年动保行业竞争持续加剧，产品同质化严重，今年猪价整体较为低迷，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，导致猪用疫苗需求量下滑，研发新产品、开辟新业务便成为动保企

6、业破局的关键，建议关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、普莱柯。1H2026我国肉牛价格有望加速上行，建议关注牛产业链2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。2023-2025年，我国能繁母牛持续去化，2025年9月末我国牛存栏已降至9,932万头，较2023年末累计下降5.5%，为牛价大涨奠定基础。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约28个月，我们推算，2026年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至2028