【中信期货】金融衍生品策略日报：股债延续弱势-251204（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-12-04股债延续弱势股指期货：午后跌势加速，涨价链红利避险。股指期权：偏边际收敛，短线加强防御。国债期货：超端持续偏弱。股指期货方面，午后跌势加速，涨价链红利避险。周三盘面延续跌势，其中午后跌幅加大，其中交运、煤炭、油气等偏向价值及高股息的板块抗跌，传媒、计算机、军工领跌。近期价值与成长相对强弱再次出现变化，其中有几个触发因素，其一，近期市场针对日本加息的关注度提升，并担心套息交易强平影响全球股市流动性，故利率敏感品种表现相对弱势，其二，历史上12月有比较鲜明的季节性特征，其中价值风格多数年份占优，年尾机构资金倾向防御配置并锁定年内利润，其三，量能无法扩张

2、背景下，形成了大盘分流小盘流动性的特征，小微盘流动性边际恶化。综上短期配置推荐以高股息、涨价链为主，红利+IM的配置转向红利+IC的配置。股指期权方面，风偏边际收敛，短线加强防御。市场跳空补缺的过程中上行遇阻，周三各品种期权标的全线收跌，金融期权整体成交量较前一日明显回升。情绪指标方面，偏度维持高位、持仓量PCR下降为主，市场风险偏好边际收敛，但各品种隐波仍呈现低位震荡，反映期权市场担忧暂有限。展望12月，市场上行驱动不足，预计震荡偏弱格局下隐波易升难降，波动率策略需低仓谨慎配置；前期备兑组合可考虑短线叠加买看跌转为领口组合，以管理近期波动风险。国债期货方面，超长端持续偏弱。昨日，国债期货收盘

3、多数上涨，银行间主要利率债收益率多数上行，曲线整体有所走陡。昨日，央行公开市场操作7天期逆回购单日净回笼1340亿元但资金面整体平稳偏松，DR001加权平均利率连续2天低于1.3%，对债市短端有所支撑。昨日，权益市场有所回调，但对债市支撑有限，债市更多受到政策预期以及交易盘行为影响，超长端收益率上行幅度较大。近期，虽然基金新规、万科债、以及政策预期持续对债市造成扰动，但后续来看，央行重启国债买卖仍可能继续提振债市情绪，基本面环境或仍利好债市，四季度配置型机构配置需求可能季节性增大，预计债市震荡偏强。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）增量政策超预期；4）股市上涨超预期；

4、5）货币不及预期融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将

5、本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：午后跌势加速，涨价链红利避险（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-12.85点、-4.68点、-45.96点、-52.87点，环比变化5.69点、2.39点、12.15点、20.70点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于16.0点、6.6点、56.6点、74.2点，环比变化-2.0点、0.4点、1.8点、0.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化10409手、3910手、10653手、23105手；逻

6、辑：周三盘面延续跌势，其中午后跌幅加大，其中交运、煤炭、油气等偏向价值及高股息的板块抗跌，传媒、计算机、军工领跌。近期价值与成长相对强弱再次出现变化，其中有几个触发因素，其一，近期市场针对日本加息的关注度提升，并担心套息交易强平影响全球股市流动性，故利率敏感品种表现相对弱势，其二，历史上12月有比较鲜明的季节性特征，其中价值风格多数年份占优，年尾机构资金倾向防御配置并锁定年内利润，其三，量能无法扩张背景下，形成了大盘分流小盘流动性的特征，小微盘流动性边际恶化。综上短期配置推荐以高股息、涨价链为主，红利+IM的配置转向红利+IC的配置。操作建议：持有IC+红利险点：1）增量资金不足震荡股指期权观