【东吴证券】港股&海外周观察：风险偏好全面回升了？-251203（11页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20251203 风险偏好全面回升了？风险偏好全面回升了？港股港股&海外周观海外周观察察 2025 年年 12 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 12 月度金股：下好“春季行情”的先手棋 2025-12-01 夸克眼镜搭载阿里千问，AI 全链路协同深化 2025-11-30 Table_Tag Tabl

2、e_Summary 本周（本周（2025 年年 11 月月 24 日日-2025 年年 11 月月 28 日）发达市场和新兴市场均日）发达市场和新兴市场均转涨转涨。从跌幅来看，。从跌幅来看，发达发达市场领市场领涨涨 3.7%，新兴新兴市场市场上涨上涨 2.5%。港股：本周恒生科技上升港股：本周恒生科技上升 3.8%，恒指上升，恒指上升 2.5%，恒生港股通上升，恒生港股通上升 2.5%。行业上，原材料业领涨。南向资金主要流入非必需性消费，主要流出原材料业。我们认为港股短期反弹确认还需要新催化剂，新的海外风险不容忽视。我们认为港股短期反弹确认还需要新催化剂，新的海外风险不容忽视。从中长期配置来看

3、，当前位置有吸引力。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。其一，其一，市场预计 12 月美联储降息概率显著提升，但我们提示美联储不排除会采取鹰派降息，如果这样市场可能会调整降息计价，港股反弹力度可能不及预期。其二，其二，从中长期看恒生科技当前具有配置意义，一方面美股 AI 科技叙事顾虑有所减弱；但另一方面，港股 AI 科技叙事仍缺热点催化。其三，其三，我们提示潜在日元 carry trade 平仓引发美元资产去杠杆风险，进而影响港股。日本央行行长已发出明确信号 12 月加息。我们已经观察到日元走强，日本债券收益率明显快速上升迹象，如果趋势继续，叠加12 月美联储降息，美日利差收窄，很有可能会引发

4、 carry trade 平仓朝，即一部分投资者会卖美债还日元，或者部分投资者选择卖美债买日债。同时有可能引发阶段性美股去杠杆，港股风偏也会受到影响。美股：美股：本周纳指领涨 4.9%，标普 500 上涨 3.7%，道指上涨 3.2%。行业上，信息技术、材料领涨。中美通话后提振风险偏好以及中美通话后提振风险偏好以及 12 月降息概率月降息概率的迅速修复的迅速修复，美股，美股连续连续收收涨，情绪重新回到风险偏好中涨，情绪重新回到风险偏好中。具体来看：其一，其一，中美在贸易休战后首次通话，提振市场风险偏好中美在贸易休战后首次通话，提振市场风险偏好。11 月 24 晚，中美元首通话，两位领导人在通话

5、中讨论了涉及双边关系的几个重大问题，包括台湾问题、乌克兰战争以及中国对美国大豆采购量不足等。同时特朗普表示将于明年 4 月访问北京。通话释放出中美为首的国际关系暂时稳定，对抗或进一步恶化概率偏低，提振市场风偏。其二，其二，宏观数据“喜忧参半”。宏观数据“喜忧参半”。一一方面，美国内生动能边际减弱。美国 9月零售销售环比增 0.2%，低于预期（0.4%），连续四个月正增长但显著放缓。结构来看，在 13 个零售类别中，8 类实现增长。主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售出现四个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。另一方面，就业市场韧性接近疫情后劳动力

6、市场复苏时期水平。美国首次申请失业救济人数降至 4 月中旬以来的最低水平，在经济不确定性的背景下，申请人数仍然相对低迷。截至 11 月 22 当周，首次申请失业救济人数减少 6000人至 21.6 万人，低于预期 22.5 万人；上周持续申领失业救济金的人数小幅上升至 196 万人。其三，其三，快速升温的降息概率快速升温的降息概率。多位美联储官员公开喊话支持降息，例如，米兰表示，失业率持续上升是货币政策太紧的结果，希望疲软的就业数据能够说服美联储其他官员支持降息，不认为不存在通胀问题，美联储应该尽快将利率降至中性水平；沃勒明确表示支持 12 月降息；旧金山联邦行长戴利表示，支持在下个月降息，因