【开源证券】万凯新材（301216）-公司信息更新报告：rPET、草酸项目取得新进展，打造多元业绩增长点-251203（4页）.pdf

1、基础化工基础化工/塑料塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万凯新材万凯新材（301216.SZ）2025 年 12 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/12/2 当前股价(元)18.20 一年最高最低(元)21.99/9.37 总市值(亿元)105.59 流通市值(亿元)99.79 总股本(亿股)5.80 流通股本(亿股)5.48 近 3 个月换手率(%)205.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 业绩同环比增长，反内卷及新材料布局打开成长空间 公司信息更新报告-2025.10.29 公司盈利拐点确立，多元增长极打开成长空间公司信

2、息更新报告-2025.8.28 聚酯瓶片主业底部向上，多元增长极共塑未来 公司首次覆盖报告-2025.8.21 rPET、草酸项目草酸项目取得取得新新进展进展，打造多元业绩增长点，打造多元业绩增长点 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）宋梓荣（分析师）宋梓荣（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790525070002 证书编号：S0790523120001 rPET 及草酸项目推进及草酸项目推进，瓶片反内卷下双轮驱动公司成长瓶片反内卷下双轮驱动公司成长，维持维持“买入”评级买入”评级 12 月 2 日，

3、公司公告两则项目建设公告，包括对外投资设立合资公司暨投资建设生物酶解聚 PET 再生项目、投资建设年产 10 万吨乙二酸（草酸）技改项目，上述项目投产有望推动公司实现多极发展。同时主营业务瓶片反内卷持续，未来供需格局向好，夯实公司发展基本盘。我们维持前期盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.24、4.88、7.28 亿元，EPS 分别为 0.21、0.84、1.26 元，当前股价对应 PE 分别为 85.5、21.7、14.5 倍，维持公司“买入”评级。首期首期 5 万吨万吨 rPET 项目取得实质性进展，项目取得实质性进展，Carbios 充分展现与公司的合作诚意充分展现

4、与公司的合作诚意 据公司公告，公司与 Carbios 在中国成立一家注册资本暂定为 2.77 亿元的合资公司，其中公司、Carbios 分别持股 70%、30%；首期 5 万吨 rPET 项目暂定投资约9.22 亿元，在海宁尖山工业区建设，采用 Carbios 生物酶技术；合资公司为 Carbios在亚洲独家授权其 PET 解聚技术的公司，一旦累计额定许可产能达到并持续保持不少于每年 100 万吨PET 废料处理能力且满足约定条件后将进入永久排他期；Carbios 承诺一方面向合资公司交付最新的酶制剂以降低合资公司的生产成本；另一方面安排将其与合作品牌方已签订的销售合同转让给合资公司（或由合资

5、公司直接签署）,并优先促成合资公司的承购协议签署。Carbios 极力帮助合资公司推进 5 万吨 rPET 项目落地及后续产品销售，在股权占比上的要求较为克制，充分展现其与公司的合作诚意，远期 100 万吨 rPET 落地可期。建设建设 10 万吨具备低成本优势的草酸产能，高压密磷酸铁锂带动草酸需求增长万吨具备低成本优势的草酸产能，高压密磷酸铁锂带动草酸需求增长 据公司公告，公司全资子公司正达凯拟投资 3.5 亿元利用乙二醇装置的乙二酸二甲酯（DMO）为原料，建设 10 万吨以水解法制草酸产能，建设周期 9 个月。该项目利用前端价格较低的天然气为原料，同时利用乙二醇中间产品 DMO，以及副产蒸

6、汽，进一步降低项目建设成本与草酸生产成本。以草酸为原料，采用草酸亚铁法生产的磷酸铁锂制备高压实密度、循环衰减少的高端产品。业内草酸亚铁法生产磷酸铁锂的扩产集中在四川地区，预计将带动公司草酸需求增长。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,532 17,232 16,136 18,410 20,661 YOY(%)-9.6-1.7-6.4 14.1 12.2 归母净利润(百万元)437-300 124 488 728 YOY(%