银行业深度前瞻-银行业26年的业务增长点及投资映射-251130（29页）.pdf

1、证券研究报告/行业专题报告评级：增持（维持）基本状况相关报告报告摘要核心观点：1、经济金融政策的底层逻辑：支持“新质生产力”和“底线思维”2、银行业26年新增长点：a、基建贷款增速有望回升，结构持续调整，数字+绿色等新基建承接动能；b、制造业贷款能保持韧性：出口韧性持续，传统产业升级和绿色金融带来新机会；c、科技金融贷款持续高增，尤其是人工智能产业链领域。d、财富管理领域，尤其是中高净值客群的财富管理。3、地产与消费预计仍趋稳：预计政策26年会边际放松，但“回稳向上”需要超预期政策。4、业务到投资映射：银行26年经营能持续稳健，银行股从“顺周期”到“弱周期”；从增长点看，优质区域的成农商行占优

2、，大型银行占优，中高净值客群大的股分行占优。二、动能一：新基建-增速有望回升.，结构持续调整.，新基建承接动能.7四、动能三：科技金融一一高技术领域有望维持高增，中小行“科创含量”仍有待提升.14i、动能四：财富管理一中高净值财富管理或更受益184、地产相关风险（二）一一按揭：压力测试下LTV仍较为安全，不同城市有分一、经济金融政策底层框架：支持“新质生产力”和“底线思维”1、集中资源全力发展新质生产力：以此突破经济增长天花板，是未来金融资源倾斜的核心方向经济政策的底层框架围绕新旧动能转换展开，核心是推动新质生产力的发展。在当前L形经济格局中，新质生产力承担突破增长天花板，传统产业在政策护航下

3、避免进一步失速酿成系统性风险，实现高质量发展要求。“L竖：代表新质生产力的扩张，是经济向上突破的核心驱动力，尤其在中美博弈和人工智能技术快速发展的背景下，新质生产力成为突破增长天花板的关键。新质生产力涵盖了新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎，也包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康等若干未来产业。这些领域具有创新活跃、技术密集、发展前景广阔等特点，是构建现代化产业体系、推动高质量发展的核心力量。“L横”：代表传统产业在政策托底下逐步企稳，避免因房地产、基建等支柱产业降速而引发系统性风险，实现新旧动能平稳转换。政策着力

4、在促增长与防风险之间寻找平衡，通过结构性政策鼓励服务类消费带动服务业，推动设备更新和以旧换新激活制造业，并促进科技政策与产业政策融合，培育新质生产力相关领域，为经济高质量发展注入持续动力。(divcenter)图表1：L形经济政策发展格局(/divcenter)2、底线思维：坚决防范房地产、地方债务等系统性风险，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境在推动新质生产力发展的同时，政策始终保持底线思维，坚决防范系统性风险。经济政策的原则是保持定力、坚守底线，在结构性发力的同时，避免因局部风险扩散引发系统性金融风险。回顾“924”以来的政策脉络，可以看到货币政策通过多种工具支持资本市场，财政政策积极发力托

5、底经济，并通过发展新质生产力培育新增长点。资本市场的健康稳定是防范系统性风险的关键一环。其重要性已形成广泛共识，不仅关乎市场信心与财富效应，更是支持新质生产力发展和发挥金融杠杆效应的核心平台。为此，政策着力通过制度创新筑牢市场根基，科创板a_1+6=3政策体系的推出即是典型例证。该体系通过设立科创成长层、重启未盈利企业上市通道等核心制度创新，为科技企业提供了更加精准和包容的资本市场服务。从实践成效看，科创板已累计支持近600家企业上市，其上市公司整体研发投入强度持续维持在11%左右的高位，远高于其他市场板块。与此同时，传统货币政策工具在宏观风险防范中继续发挥托底作用：利率政策：缓慢下行。银行净

6、息差已降至1.4%左右，接近日本90年代危险水平，下半年仍有15-20BP降息空间。操作方式主要为综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利等多种工具约束因素。汇率政策：箱体运行。稳定是第一要务一一保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，坚决防范汇率超调风险运行特征是汇率相关政策基调。二、动能一：新基建一一增速有望回升，结构持续调整，新基建承接动能1、2025年基建表现：增速承压，结构分化2025年，中国基础设施投资呈现“结构分化、动能转换”的显著特征，传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新的增长动能，整体发展逻辑从规模扩张转向质量与可持续性并重。截至202