银行业金融红利资产月报（2025年11月）：多因素催化银行股涨幅居前地产风险可控-251201（15页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 银行银行 2025 年年 12 月月 01 日日 华创金融红利资产月报（2025 年 11 月）推荐推荐（维持）（维持）多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 月度行情表现：月度行情表现：2025 年年 11 月月银行板块上涨，红利资产表现较好银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨）行业涨跌幅：跌幅：2025 年 11 月 1 日至 11 月 28 日，银行业累计上涨 2.99

2、%，跑赢沪深 300指数 5.4pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名第二。11 月份机构增持银行股，主要是由于基本面稳中向好、股东增持、估值修复预期等多因素共同推动。2025 年 11 月 1 日至 11 月 28 日期间，国有行估值上升明显，股份行、城商行估值则较为稳定。国有行 PB 估值从月初的 0.76X 左右升至月末 0.78X，城商行和股份行的 PB 估值基本稳定在 0.60X 和 0.67X。11 月 1 日至 11 月 28 日，业绩改善且中期分红派息的国股行涨幅居前，获大股东增持的南京银行业涨幅较好。涨幅靠前的银行为中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银

3、行（5.81%）、交通银行（5.71%）、南京银行（5.13%）。跌幅较多的主要是青岛银行和农商行，包括青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）、紫金银行（-2.12%）。2）利率环境：）利率环境：11 月，10 年期国债利率，中上旬保持在 1.80%左右，中下旬突然上行至月末 1.84%。1 年期国债利率月初月末基本稳定在 1.40%左右。3）行业成交额：）行业成交额：截止 11 月 28 日，银行板块成交额同比上升 13.07%，占比 AB 股市场总成交额 1.65%，环比下降0.18pct，不过较 8、9 月占比仍有提升，主要

4、是险资等中长期资金增持银行股，并且银行股东增持彰显信心。4）行业估值：）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止 11 月 28 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.53 倍，近 10 年历史分位数 56.18%，PB 为 0.56 倍，历史分位数 32.25%。股息率 3.94%，历史分位点 27.65%。财政支持力度同比下降，财政支持力度同比下降，10 月社融增速回落符合预期。月社融增速回落符合预期。如我们此前预测，10月社融增速继续回落，环比下降 0.2pct 至 8.5%，主要是由于去年与今年政府债发力时间的错位。10 月新增社融 8161 亿元，

5、同比少增 5959 亿元，其中社融口径人民币贷款同比少增 3119 亿元，少增幅度较 9 月略有收窄，政府债同比少增 5643 亿元，环比降幅扩大（9 月同比少增 3464 亿元）。结合央行在三季度货币政策执行报告的专栏一科学看待金融总量指标提及，社会融资规模存量达 437 万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的，预计年内财政加大支持力度的可能性较小，后续社融增速仍将平稳回落。信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。由于今年主要以对公贷款投放为主，“生产性信贷”增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭贷款

6、等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年9 月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。M1 增速见顶回落。增速见顶回落。10 月 M1/M2 增速环比分别下降 1pct/0.2pct 至 6.2%/8.2%。10 月 M1 增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10 月末上证指数突破4000 点，部分居民和企业存款流向非银存款，10 月居民/企业/政府/非银存款余额分别-1.34 万亿/-1.09 万亿/+7200 亿/+1.85 万亿元；2）去年由于手工补息造成的存款低基数逐渐消退