宏观研究-宏观周度述评系列：人民币在过去一个月里为何升值加快-251130（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/27 Table_Page 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告 人民币在过去一个月里为何升值加快人民币在过去一个月里为何升值加快 宏观周度述评系列（宏观周度述评系列（2025.11.24-11.30）报告摘要报告摘要：1人民币在过去一个月里为何升值加快？人民币在过去一个月里为何升值加快？11 月第四周，美元流动性回补与月第四周，美元流动性回补与 AI 叙事担忧缓解是跨市场传导的主线。降息概率加大背景下美元重新走软是“总开关”，全球股债商普涨、人民币升值突破，均与美元呈镜像联动。资产背后的叙事弹性是“放大器”，“科技叙事担忧缓解是跨

2、市场传导的主线。降息概率加大背景下美元重新走软是“总开关”，全球股债商普涨、人民币升值突破，均与美元呈镜像联动。资产背后的叙事弹性是“放大器”，“科技+有色有色+黄金”反弹最靠前。黄金”反弹最靠前。海外方面，一是随着美联储核心官员释放鸽派信号，市场对海外方面，一是随着美联储核心官员释放鸽派信号，市场对 12 月降息的预期升至月降息的预期升至 86.4%。第二，哈塞特已成为下一任美联储主席的主要人选之一，其提名概率为。第二，哈塞特已成为下一任美联储主席的主要人选之一，其提名概率为 32.8%。第三，。第三，9 月美国零售销售数据不及预期，亚特兰大联储小幅下修其三季度月美国零售销售数据不及预期，亚

3、特兰大联储小幅下修其三季度 GDP 增长预期至增长预期至 4%。高频模型显示短期经济“量稳价升”。实际高频模型显示短期经济“量稳价升”。实际 GDP 继续在基数走高中小幅放缓，但斜率温和，与相对韧性的继续在基数走高中小幅放缓，但斜率温和，与相对韧性的 BCI 互为印证。与政策性金融工具落地有关，互为印证。与政策性金融工具落地有关，PPI 新涨价积极信号增多。预计新涨价积极信号增多。预计 11 月实际、名义月实际、名义 GDP分别为分别为 4.39%、4.03%，平减指数进一步回升至，平减指数进一步回升至-0.37%。狭义流动性平稳宽松，狭义流动性平稳宽松，11 月月 MLF 净投放净投放 10

4、00 亿元，为亿元，为 7 月以来最低，我们理解央行可能用国债买卖替代了月以来最低，我们理解央行可能用国债买卖替代了 MLF，8 月以来月以来 MLF 每月净投放每月净投放 1 年期流动性年期流动性 2000-3000 亿元，以此推算亿元，以此推算 11 月央行可能还会净买入国债月央行可能还会净买入国债 1000-2000 亿元。亿元。11 月信贷总量预计偏平稳，结构仍分化（企业强于居民），社融增速可能持平或小幅下降月信贷总量预计偏平稳，结构仍分化（企业强于居民），社融增速可能持平或小幅下降 0.1pct；高基数压力下，；高基数压力下，M1 增速延续放缓，按增速延续放缓，按 2019-2024

5、 年季节性表现推算至年季节性表现推算至 5.2%。本周项目资金到位率环比下降，主要受非房建拖累；本周沥青开工率较前期有所回升，但仍位于相对低位。新增专项债公告发行规模已超年初预算本周项目资金到位率环比下降，主要受非房建拖累；本周沥青开工率较前期有所回升，但仍位于相对低位。新增专项债公告发行规模已超年初预算 4.4 万亿元，超出部分为用于经济大省建设的结存限额。万亿元，超出部分为用于经济大省建设的结存限额。在“十五五”规划建议提出“加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展”后，近期支持商业航天的举措加快，国家航天局设立商业航天司、印发国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（在“十五五”规

6、划建议提出“加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展”后，近期支持商业航天的举措加快，国家航天局设立商业航天司、印发国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027 年），工信部启动为期年），工信部启动为期 2 年的卫星物联网业务商用试验。年的卫星物联网业务商用试验。本周生意社本周生意社 BPI 指数稳中有升。传统工业品方面，外盘有色指数显著回暖，白银价格领涨；内盘玻璃偏强，其余品种涨跌互现；碳酸锂、六氟磷酸锂稳中有升，指数稳中有升。传统工业品方面，外盘有色指数显著回暖，白银价格领涨；内盘玻璃偏强，其余品种涨跌互现；碳酸锂、六氟磷酸锂稳中有升，DXI 指数代表下的存储芯片价格