传媒互联网行业：动画大年点燃市场电影行业迎供给与结构改善-251129（29页）.pdf

1、证券研究报告动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善核心观点电影大盘恢复增长，预计全年总票房将突破500亿元。哪吒之魔童闹海引领上半年票房高额增长，11-12月高质量引进片集中上映推动全年票房持续增长。光线传媒、上海电影等公司现收入弹性，凸显头部内容方优势；行业毛利率积极修复，表明行业已从疫情后波动中恢复，盈利质量提升。单银幕收入探底回调，市场结构从用户、场景、价值链等多维度显现拓展空间。单银幕收入从2012年以来呈波动下降趋势，疫情中探底，并开始恢复。此外，观影年龄持续提升，30岁以上观众在2024年首次突破50%，用户整体消费能力增加；三线及以下城市票房突破40%，开拓了收入空间；影院非

2、票经济得到空前重视，IP后链路开发横向延伸，电影商业变现路径持续拓宽。电影市场从“要数量”进入“要口碑”新阶段，中低档内容出清，高质量供给成为票房核心驱动力。剧情类型在TOP15影片中的票房贡献率连续5年保持在48%-68%的高比例，动作、冒险等题材持续减弱，提示深度内容的市场需求持续走高；引进片供给快速恢复，市场反应强烈；全球动画电影制作达到高水平，中国市场进入本土与海外双轮驱动阶段。票房对影片质量的弹性提升到较高水平。监管政策释放积极信号，十五五规划有望重点突破诸多行业痛点，助推电影强国建设。2025年6月，监管层明确提出拓宽对主旋律的理解、加强动画电影和引进片供给、探索分线发行新模式、鼓

3、励和吸引耐心资本优质资本、打造“电影+跨界消费新业态等一系列政策取向，预计2026年下半年推出的中国电影“十五五”规划有望针对创作受限、融资困难、周期性强、市场无序等行业痛点深化改革。投资建议：电影相关公司盈利、毛利率正在修复，在重点影片宣发及高价值电影IP拓展周期中，建议关注相关公司投资机尤质内容供给及引进方：中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视、上海电影、中国儒意等；电影院线：万达电影、横店影视、幸福蓝海等；电影票务及服务：猫眼娱乐、大麦娱乐、捷成股份等。风险提示：票房不及预期的风险；影片档期调整的风险；影片及相关方引发舆情事件的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的

4、风险。归母净利润恢复增长销售毛利率积极修复2025年前三季度收入增长，销售毛利率积极修复营业收入：在哪吒之魔童闹海的领跑下，2025Q1和Q1-Q3收入较2024同期分别提升了43.0%和14.0%；Q2大盘表现不佳，相关公司收入同减24.1%；暑期档略好于2024年，Q3同增5.6%其中，哪吒之魔童闹海出品方光线传媒25Q1-Q3营收同增150.8%25Q1-Q3毛利润62.0亿元，同增51.8%；Q1-Q3毛利润分别为40.6亿元、4.5亿元、16.9亿元，分别同增56.2%、-32.9%、107.5%毛利率：电影相关公司，尤其涉影院业务公司成本相对固定，毛利率整体与收入同向波动。25Q1

5、-Q3毛利率为28.9%，较2024年同期增长7.2pct；Q1-Q3毛利率分别为35.5%、12.4%、26.6%，分别比2024年同期增加3.0pct、-1.6pct、13.0pct。其中光线传媒25Q1-Q3毛利率最高，为73.2%，上海电影25Q3毛利率最高，为48.2%.(divcenter)图表1：21Q1-25Q3A股电影相关主要公司营业收入及增速(/divcenter)销售费用：疫情后，销售费用趋于稳定，销售费用率在波动中下降。25Q1-Q3销售费用率为4.1%，同比下降0.7pct；Q1-Q3分别为3.4%、5.3%、4.5%，分别同比下降0.5pct、-0.7pct、1.4

6、pct。费用：25Q1-Q3管理费用率为7.7%，同比下降1.5pct；Q1-Q3分别为4.5%、15.5%、9.1%，分别同比下降2.3pct、-3.7pct、1.4pct。研发费用：参考公司中只有中国电影、光线传媒、万达电影存在研发费用。2023年以来，三家研发费用呈上升趋势；往年因项目结算原因，研发费用支出更多集中于每年Q4，但2025年各季度研发费用持续走高：Q1-Q3研发费用率为0.71%，同比增长0.21pct；Q1-Q3研发费用率分别为0.30%、1.88%、0.71%，同比增加-0.05pct、1.10pct、0.25pct。归母净利润：25Q1-Q3归母净利润23.6亿元，同