商社行业策略会分享：把握进行中的复苏放眼后疫情消费变迁-220905（112页）.pdf

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1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明民生商社策略会分享：把握进行中的复苏，放眼后疫情消费变迁商社行业首席：刘文正2022.9.5 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心要点社服零售行业中期投资策略：紧抓出行复苏主线（中高端可选）+医美美妆赛道龙头成长+培育钻石新消费1）复苏进入利润验证期，短期内优先关注经营弹性大的标的；2）长期看格局优化&成长逻辑稳固的“赛道”龙头；3）关注品牌化趋势和新兴生活方式相关的新消费标的；分行业来看：1免税：2022H1行业调整较大，新势力资本化背景下强者恒强。受2022年上半年国内疫情影响，免税板块近期调整较大

2、，但消费需求并未消失。随着2022年下半年我国对区域性突发疫情的管控更加高效，国内旅游及出行受突发性疫情影响或将逐步降低，海南客流或持续恢复。随着2022年海口免税城建设完成正式开业，海旅免税以及海控免税相继资本化，海南离岛免税消费体验以及产品供给丰富度或持续提升，免税板块有望再次腾飞。酒店：布局后疫情时代，把握结构性变化。疫情下行业供给深度去化，伴随着国内防疫体系成熟，复苏预期不断积累，推动板块估值中枢提高，周期反转在望。连锁化/消费升级趋势下龙头具备长期的量+价空间，其本轮周期的成长性将兑现为景气期的股价高位，锦江/首旅/华住等龙头均将迎来周期反转景气改善的机会；此外，行业洗牌/中高端升级

3、的背景下迎来发展机遇的二线龙头君亭酒店/金陵饭店亦值得关注。投资建议：建议关注复苏主线板块核心标的，布局后续估值修复。看好免税/酒店/餐饮/景区/人服/教育板块具体标的后续发展。免税重点推荐中国中免，建议关注海南发展、海汽集团；酒店板块推荐锦江/君亭/金陵/首旅，以及港股华住集团；餐饮推荐海伦司/九毛九，建议关注奈雪的茶；景区板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注中青旅、复星旅文；人服板块推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；教育板块推荐行动教育，建议关注传智教育医美&化妆品：医美行业渗透率仍处于较低阶段，高景气度犹存，政策的规范有利于合规产品和龙头医美服务机构。化妆品行业发展十余年，当下行业

4、从整体高增进入增长分化阶段，2022年以来行业的四大变化逐渐明晰，增长承压，但仍旧韧性；渠道变革，直播电商崛起；消费升级趋势凸显，高价品类逆势高增；品牌增长分化，国货龙头份额持续提升。未来产品力、品牌力或将超越渠道成为化妆品品牌的主要增长来源。我们认为，应关注格局优化中的更具韧性的龙头标的，推荐贝泰妮（具备硬核产品力/精细化运营能力/品牌力）、爱美客(产品迭代有序稳定，有望将产品潜力充分转化)、华熙生物（产品矩阵构建壁垒，盈利模型有望优化）、珀莱雅（大单品策略为基，新产品+新品牌贡献边际增量）。培育钻石：培育钻石行业持续高景气，龙头公司有望充分受益。上游毛坯生产环节竞争格局依旧稳固，中游印度培

5、育钻石进出口额同比高增，下游终端需求有望进一步扩张。我们认为，具备突出规模、技术与渠道优势的上游毛坯生产企业将显著受益，而下游率先推进消费者教育、抢占零售市场的珠宝品牌亦有望受益于这一新消费浪潮。培育钻石板块继续推荐中兵红箭（超硬材料高增长，特种装备盈利稳健）、力量钻石（盈利能力优秀，扩产弹性突出），建议关注国机精工、四方达、沃尔德及黄河旋风。风险提示：疫情影响程度/范围超预期风险，宏观经济增速不及预期风险，龙头扩张/项目推进不及预期风险，政策环境改变风险，行业竞争加剧风险。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S整体趋势：复苏进入利润验证阶段，消费变迁徐徐展

6、开02子版块：免税韧性足，酒店兼备复苏成长，医美美妆龙头集中度提升，培育钻石新消费浪潮方兴未艾03板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复01投资策略：把握进行中的复苏，布局后疫情消费变迁04风险提示052 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01.板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复3 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01年初至今涨跌幅情况：消费者服务板块位列涨幅第五，酒店餐饮板块领涨图表：消费者服务二级行业涨跌幅：酒店餐饮行业+18.9%，教育行业-16.2%图表：2021年初至今，消费者服务板块涨跌幅位列全行业第五位年初