策略周末谈：世界是物质的-251130（19页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报策略周报 世界是物质的 策略周末谈（1130）核心结论核心结论 分析师分析师 曹柳龙曹柳龙 S0800525010001 13817664054 李超李超 S0800525100001 18810251038 联系人联系人 金科金科 15047249819 缪一宁缪一宁 19921876895 1、康康波波周周期尾期尾声声：泛：泛滥滥流动流动性性拥拥抱安抱安全全资产资产+AI 智智能能体体 全球处于康波周期尾声，投资回报率中枢下移导致地缘不确定性明显增加。为了应对这种巨大的不确定性，全球泛滥的流动性主要抱团 2 类资产：（1）拥有本金确

2、定性的黄金&稳定现金流的“类黄金”安全资产；（2）有望引领新一轮康波周期的 AI 智能体。我们在 11.9“盛宴”还在吗？中观察到：泛滥流动性驱动的全球 6 年“大水牛”中，全球有色（黄金）&稳定现金流的制造业（类黄金）的安全资产+中美股市 AI 智能体，都正在被系统性重估。2、AI 正正在在分分配配涌入涌入的的泛滥流泛滥流动动性性：算：算力力电电力力工工业力业力 全球泛滥的流动性涌入到 AI 智能体，使其具备“类财政”功能，分配全球流动性的去向：（1）过去 AI 诞生在美国“灯塔上”，资本以为堆算力就能带来大规模利润回报，大量流动性被分配到算力链上；（2）现在 AI 发现算力没有办法离开大规

3、模电力，泛滥的流动性正在被调剂到电力链上；（3）未来 AI 将会认识到：这个世界终究是物质的，AI 和工业体系结合在一起，才能产生大规模的利润回报，并引领新一轮康波上行周期。3、历历史史康康波复波复盘盘：技技术术革命革命必必需需结合结合工工业体业体系系，才，才能带能带来来大大规模规模利利润回润回报报 历史上每一次技术革命，只有在和实体工业体系深度融合后，才能通过提升全要素生产率，带来大规模利润回报：（1）蒸汽技术革命和纺织/运输业深度结合，才能明显提升资本回报率；（2）电气化技术和工业流水线深度结合，才能实现大规模标准化生产；（3）信息技术和全球工业深度融合，才能通过全球分工带来利润率明显抬升

4、。当前美国 AI 算力几万亿美元的投资才产生几百亿美元的收入，恰能证明：AI 浪潮如果脱离工业系统，也无法产生足够的利润回报。4、世世界界是是物质物质的的：中：中国国垂类垂类 AI 融融合合工工业业体体系，系，有望有望产产生生大大规模规模利利润回润回报报 美国的 AI 发展路线可能值得商榷：美国即便能够通过大量堆算力，创造出一个通用的超级 AI，也没有办法将其和工业体系深度融合并带来相应的利润回报。而中国蓬勃发展的专用垂类 AI，正在和中国的工业体系深度结合，有望提升中国的全要素生产效率，并逐步带来可预期的利润回报。5、中中国国优优势制势制造造：既既是是安全安全资资产产，也是也是 Al 技术在

5、物质世界的技术在物质世界的载体载体！逆全球化“大安全当立”！全球泛滥的流动性，要么流向黄金等安全资产，要么流向下一轮康波周期的 AI 智能体。中国优势制造业既能产生稳定现金流（类黄金）也是 AI 流动性分配的新方向，能够得到系统性重估！行业配置继续【有/新/高】组合【有】色金属（金金/银银/铜铜）；【新】消费：（零食零食/宠物宠物/美护美护/旅游旅游出行出行）；【高】端制造（新新能源能源/化工化工/医疗器械医疗器械/工程机械工程机械）和国国产产算力算力链。风险提示：风险提示：国国际局际局势势变化风变化风险险，美债美债利利率超率超预预期上期上行，行，产产业业政策政策变变化风化风险险等等。证证券券

6、研研究报究报告告 2025 年 11 月 30 日 策略周报 西部证券西部证券 2025 年年 11 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言.3 一、康波周期尾声：泛滥流动性拥抱安全资产+AI 智能体.3 二、AI 正在分配涌入的泛滥流动性：算力电力工业力.4 三、历史康波复盘：技术革命必需结合工业体系，才能带来大规模利润回报.6 四、世界是物质的：中国垂类 AI 融合工业体系，有望产生大规模利润回报.8 五、中国优势制造：既是安全资产，也是 Al 技术在物质世界的载体！.10 六、市场复盘及展望.11 6.1 市场复盘.11 6.2 经济数据.