【国元国际控股】煤炭行业2026年投资策略：煤价回归合理中枢，红利资产属性增强-251201（27页）.pdf

1、煤价回归合理中枢，红利资产属性增强煤价回归合理中枢，红利资产属性增强研究部研究部姓名姓名：杨义琼杨义琼SFC：AXU943电话：电话：0755-21516065Email:.hk煤炭煤炭行业行业2026年投资策略年投资策略 请 务 必 阅 读 免 责 条 款证证 券券 研研 究究 报报 告告报 告 日 期：报 告 日 期：2025-12-01目录目录1、供给：国内新疆产能增加，海外进口持续偏紧2、需求：动力煤刚性稳健，焦煤韧性犹存3、行业趋势：价格回归合理中枢，红利资产属性增强4、投资建议及推荐标的5、行业估值6、风险提示1.1 供给：查超产供给：查超产+安监趋严，国内产量增长有限安监趋严，国

2、内产量增长有限政策层面：煤炭行业“反内卷”通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，国内产量增长有限。2025年7月22日，国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知，规定煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，涉及省份（自治区）主要为山西、内蒙、安徽、贵州、陕西、宁夏、新疆、河南。内蒙古生产核查情况处罚情况近期推进，9月18日内蒙古自治区能源局通告，2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体核查煤矿的30%；2024年度原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，

3、25年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处。超产煤矿一律责令停产整改，总计受影响产能预计2840万吨/年。2025年7月24日发布煤矿安全规程，2026年2月1日起施行。新版煤矿安全规程与上版相比，新增56条，实质性修改353条。修订与完善部分主要聚焦于灾害等级鉴定、瓦斯防治、火灾防治、冲击地压防治等几个方面，相关安全要求进一步严格与细化。2025年11月安全生产考核巡查将开启。据应急管理部，2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。1.2 供给：国内新增产能主要集中于新疆

4、供给：国内新增产能主要集中于新疆 国家统计局数据显示，2025年上半年全国原煤产量单月均正增长，但7月能源局下发产能核查文件后，各产地逐步执行核查，全国原煤产量7-9月连续3个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%。2025年10月，中国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%；1-10月累计产量397319.4万吨，同比增长1.5%。从分省数据来看，1-10月山西、内蒙古和陕西原煤产量累计同比分别增长3.0%、-1.2%和2.4%。数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理国内原煤产量国内原煤产量(万吨万吨)及同比增速及同比增速2025年年1-10月分省市原煤产量（万吨

5、）月分省市原煤产量（万吨）数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理排名排名省份省份原煤产量原煤产量 占全国比重（约）占全国比重（约）同比变化同比变化1内蒙古10613226.7%+4.9%2山西10445826.3%-7.7%3陕西6406116.1%+2.1%4新疆4247510.7%+21.0%5贵州118433.0%+8.4%6河南87062.2%+2.2%7安徽87962.2%-6.4%8宁夏86172.2%+4.6%9山东72301.8%+0.8%10云南52511.4%-13.4%11甘肃55851.4%+10.7%12黑龙江43161.1%-24.3%13河北37911.0

6、%-1.8%14辽宁25520.7%+7.9%15四川17600.5%+4.5%1.3 供给：国内新增产能主要集中于新疆供给：国内新增产能主要集中于新疆 新疆是我国煤炭资源与未来增量的核心承载区，预测煤炭资源量约2.19万亿吨、累计查明约4500亿吨，呈“北富南贫、四大煤田集中”的格局；煤种以低变质长焰煤、不黏煤、弱黏煤为主（约占保有储量95%），埋藏浅、露天为主、开采成本显著低于内地，2024年原煤产量约5.4亿吨、占全国约11%，产能与产量持续释放。2022年新疆核增1.5亿吨产能、占当年全国核增约55%。初步统计新疆主要在建煤矿，新增产能超过5000万吨。数据来源：能源局、发改委、国元证