交通运输行业年度策略：聚焦供需改善和成长个股-251201（49页）.pdf

1、聚焦供需改善和成长个股华泰研究交运三条投资主线：航空、油运、个股展望2026年，我们推荐三条主线：1）航空：供给进一步放缓+需求边际改善，有望从25年的客座率提升，切换到26年的票价提升，叠加油/汇走势利好，盈利具备高弹性，首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其他民营航司。2）油运：受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升，首选中远海能AH和招商轮船。3)个股：估值具备吸引力的行业龙头（中通快递、顺丰控股AH、东航物流）、细分赛道空间广阔的个股（极兔速递、嘉友国际、铁龙物流）、受益于配置盘增加的高股息个股（招商公路、深圳国际）。航空机场：看好航空盈

2、利弹性，关注机场产能扩张影响25年航司客座率或创新高，但价格竞争激烈，在周期底部进一步下滑。展望26年，受制于上游产能，飞机引进增速缓慢提升，且飞机日利用率已基本恢复，预测26E供给增速将由25E的6.0%进一步放缓至4.4%；需求随经济增长，中性预测26E同增5.3%，公商务、入境游、银发经济、春/秋假等都有望提供额外催化。由于客座率已较高，供需改善有望“从量向价”传导，体现为票价弹性。此外，油/汇或将增厚利润，我们预计26年航司利润具备高弹性。机场板块25年流量及盈利继续改善，但流量变现业务有待更好表现。板块估值暂时缺乏吸引力，同时需关注新产能对盈利的影响。航运港口：油运/干散周期上行，集

3、运受红海通行不确定性影响展望26年：1）国际油运受益于多重利好因素共振（OPEC+增产周期+长航距美洲国家原油出口量增加+地缘事件扰动），行业有望维持高景气度，运价中枢较20-25年周期将显著抬升，有望大幅推升油运公司盈利。2）散货市场有望受益于美国降息周期带动的海外大宗商品需求改善，叠加几内亚新矿投产带动长航距运输需求，行业周期上行，运价同比有望增长。3）集运因中东局势缓和，红海恢复通航概率较前期有所提升，市场存较大不确定性。若通行恢复，26年运价将承压。4）港口盈利有望保持平稳，其中，我们预计出口集装箱量同比增速或放缓，进口散货量同比或有望显著改善。公路铁路：公路资本开支高峰来临；高铁景气

4、上升公路方面，我们预计26年利润表修复、但资产负债表或受负面冲击。展望26年，我们预计货车通行量延续景气改善、客车通行量稳健增长，预计26年全国通行费收入增速为2%左右。我们最看好实施路产收购的公司，阶段性回避路产到期的公司，对路产改扩建的情况需评估具体影响。铁路方面，1）客运景气改善，伴随航空提价、企业盈利水平修复，顺周期的京沪高铁26年仍有提价空间。2）货运分化：物流总包服务使得大秦铁路长期盈利波动性放大。物流快递：电商快递温和竞争；大宗供应链景气改善展望26年：1）快递：我们预计行业件量增速放缓；反内卷监管导向有望延续，价格降幅收窄；25年8月开始的快递提价压制低价商品包裹量，头部企业份

5、额相对受益，预计26年延续较弱竞争意愿，竞争态势趋于温和。看好现金流充沛、具备份额与成本优势的中通快递。2）跨境物流：干线航司展现经营韧性，供给仍较紧，伴随我国产业升级，景气有望稳步提升，利好拥有核心运输资源的航司。3）大宗供应链：伴随上游企业盈利温和修复、大宗品价格企稳、3Q25龙头业绩出现反转信号，看好26年板块景气改善。风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。航空：票价有望底部回升，驱动盈利向上.航空：票价有望底部回升，驱动盈利向上2025年回顾：客座率新高，但受票价拖累2025年1-10月航司客座率表现突出，收益水平整体较弱。2025年1-10月，三大航（中国国航、中

6、国东航、南方航空，下同）+春秋+吉祥整体供/需分别同增5.3%/7.7%，客座率84.8%，相比24年同期的高点进一步提升1.9pct，相比19年同期增长1.9pct。但航司收益水平较弱，主因：1）公商务需求偏弱，2）航司间竞争较为激烈，将客座率作为更重要的指标。根据航班管家数据，2025年截至第47周（2025/11/23）国内航线含油票价为743元，同比下降5.2%。不过9月以来，或由于公商务需求回暖、中秋国庆假期旺季、行业反内卷、基数较低等因素，国内航线含油票价同比转正，同比提升3.2%。(divcenter)图表1：三大航cdot+春秋+吉祥ASK/RPK同比(/divcenter)票