银行业2026年度投资策略：所向既明势分殊途-251201（28页）.pdf

1、所向既明，势分殊途高发分的续的规模增长。银行新阶段下的定价权：耐心资本主导。1）以险资、银行股东和高管、AMC为代表的中长期资金已经成为银行股背后主要的主导资金。险资2025年开始举牌上市银行明显提速，考虑部分中小保险公司2026年开始切换新会计准则，预计2026年或将出现更多险资举牌银行股的案例。同时，除险资外的其他各路“耐心资本”也在持续加码，以地方国资、银行高管、QFI为代表的股东今年也在陆续增持优质区域银行股。AMC也在加速增持银行个股。2）与长期资本积极增持银行相背离的是，三季度主动基金减仓银行股，银行股持仓占比降至历史低位水平。3Q25主动型公募基金配置银行股的持仓占比下降至1.8

2、1%，是2005年以来的低位水平（次低为1Q23的1.98%）。后续基金收益考核权重上升，或引导部分公募基金向业绩基准指数持仓标配。投资策略：所向既明，势分殊途，成本和风控优势决胜，财富管理和客群优势释放空间。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向P

3、E逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。风险提示：宏观经济复苏不及预期导致银行营收增长受阻。若房地产市场继续大幅下行或出口受阻，可能引发银行资产质量恶化超预期。若化债资金到位缓慢或“反内卷”执行力度不够，可能影响银行的基本面修复进程。华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点1、系统梳理2025年银行基本面各个驱动因子的变化，

4、并对2026年相关因子表现进行拆解、展望。量价方面，2026年将实现再均衡：“反内卷”下竞争格局优化，息差成为决定核心营收的胜负手。1）息差底部信号初显，推动核心营收增速回升。2）资负摆布：结构调优总量增长。3）中收业务维持温和复苏，其他非息是关键扰动项。风险与资本方面，底线思维下的高质量发展。1）资产质量：关注零售分化。零售端风险是影响2025年上市银行不良率表现分化的因子，也是决定2026年银行资产质量预期表现的扰动因素。2）资本补充：2025年财政部战略定增四家国有银行，“赋能”大行更好发挥支持实体经济“头雁”作用，预计2026年将继续完成其余两家国有大行定增。同时当前银行外部融资渠道仍

5、有受限，在此背景下，已经获批可转债发行的中小银行仍有转债促转股的诉求，以支持后续的规模增长。2、对银行股背后的定价资金进行梳理，我们认为银行新阶段下的定价权由耐心资本主导。1）以险资、银行股东和高管、AMC为代表的中长期资金已经成为银行股背后主要的主导资金。考虑部分中小保险公司2026年开始切换新会计准则，预计2026年或将出现更多险资举牌银行股的案例。同时，除险资外的其他各路“耐心资本”也在持续加码，以地方国资、银行高管、QFII为代表的股东今年也在陆续增持优质区域银行股。AMC也在加速增持银行个股。2）与长期资本积极增持银行相背离的是，三季度主动基金减仓银行股，银行股持仓占比降至历史低位水

6、平。投资逻辑2026年银行所向既明，势分殊途，成本和风控优势决胜，财富管理和客群优势释放空间。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向mathrmPE逻辑切换。主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。受益于财政注资、化债政策以及金融强国体系