【国盛证券】会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固-251201（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 美团美团-W（03690.HK）会员体系持续会员体系持续迭代迭代，外卖外卖高客单价订单份额稳固高客单价订单份额稳固 事件：事件：11 月 28 日，公司发布 2025 年三季度业绩。2025Q3 实现营业收入955 亿元/YOY+2.0%，经调整净利润亏损 160 亿元（年年期为盈利利 128亿元）。核心本地商业：核心本地商业：3Q 市场竞争白热化，市场竞争白热化，积极投入捍卫份额。积极投入捍卫份额。（1）业绩业绩：2025Q3核心本地商业收入 674 亿元/YOY-2.8%，分部经营利润由年年

2、期为的利利146 亿元转盈亏损 141 亿元，OPM 盈 20.9%/YOY-42pct；收入端看，配送服务/佣金/在线营销服务收入各期比-17.1%/+1.1%/+5.7%，其中配送服务收入下滑主要系盈应对激烈竞争，公司大幅增加了用户补贴。（2）经经营：营：3Q25 美团 App DAU 期比增长超 20%，餐饮外卖月交易用户数创历史新高，为间公司持续迭代（美团会员”体系，大幅提升会员的用户心智和交易频次；期时面向商家，公司将 LongCat 融合餐饮行业万亿级数据，推出一系列 AI 工具，推动整个行业的效率提升和智能化。分业务看，外卖：从经营结果看，公司近为餐饮外卖订单市占稳步回升，公司继

3、续保持在中高价订单市场 GTV 的领先地位（在实付超过 15 元的订单有 2/3 以上的份额，实付超过 30 元以上的订单有 70%以上的份额）。闪购：3Q美团闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，10 月正式推出（品牌官旗闪电仓”，在（双十一”首日，数百个（品牌官旗闪电仓”销售额实现期比增长 300%。到店：3Q 公司进一步优化产品和内容生态，目前平台已累积超过 250 亿条真实消费评价，在过年 12 个月内新增接近 35 亿条；我们认盈，竞争可能短为影响到店业务的利润率，但长为预计公司能保持市场领导地位，并继续引领行业生态的演进。（3）展望：）展望：10、11 月行业补贴水平相比夏季

4、高峰为有所下降，我们认盈 3Q 外卖亏损或已达峰值；短为看，我们预计，4Q25 核心本地商业板块及公司整体层面经营亏损趋势将延续；但长为看，我们认盈，公司外卖业务最终会回归合理利润水平。新业务：新业务：3Q 环比减亏，运营效率持续提升，环比减亏，运营效率持续提升，Keeta 加速全球布局。加速全球布局。（1）业绩业绩：2025Q3 新业务收入 280 亿元/YOY+15.9%，分部经营亏损 13 亿元，亏损率环比改善 2.5pct 至 4.6%。（2）Keeta：香港和沙特阿拉伯运营效率显著提升；加速全球布局，8 月在卡塔尔推出，9 月进入科威特和阿联酋，10 月下旬在巴西启动试点运营。（3）

5、国内）国内业务业务：小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的期时提升了运营效率；公司也逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力。投资建议：投资建议：公司盈国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到行业竞争投入影响，我们预计 2025-2027 年实现营业收入各 3663/4075/4637 亿元，经调整净利润盈-178/183/401 亿元，2026-2027 年经调整净利润对应估值分别盈31.1/14.2 倍，维持 买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预为；市场监管风险；基础设施规模经济

6、不显著。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 本地生活服务 前次评级 买入 11 月 28 日收盘价（港元）102.50 总市值（百万港元）626,430.81 总股本（百万股）6,111.52 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）46.38 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱： 分析师分析师 张冰清张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、美团-W（03690.HK）：积极投入巩固生态，看好平台长为壁垒 2025-06-18 2、美团-W（03690.