【开源证券】港股公司信息更新报告：2025Q3业绩不及预期，待竞争格局企稳-251201（3页）.pdf

1、社会服务社会服务/本地生活服务本地生活服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 美团美团-W（03690.HK）2025 年 12 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/11/28 当前股价(港元)102.50 一年最高最低(港元)189.60/94.050 总市值(亿港元)6,264.31 流通市值(亿港元)6,264.31 总股本(亿股)61.12 流通港股(亿股)61.12 近 3 个月换手率(%)61.86 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025Q2 业绩不及预期，行业激烈竞争预计延续港股公司信息更新报告-2025.8.29 加大海外

2、及 AI 投入，待宏观环境复苏驱动利润上修 港股公司信息更新报告-2025.3.23 短期业绩增速预期波动，整体利润上行趋势不变 港股公司信息更新报告-2024.12.2 2025Q3 业绩不及预期业绩不及预期，待竞争格局企稳待竞争格局企稳 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 初敏（分析师）初敏（分析师）荀月（分析师）荀月（分析师） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790524110001 短期短期投入巩固份额投入巩固份额，待待竞争格局竞争格局企稳企稳 短期即时配售行业竞争加剧，公司加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设，到店利润率受宏观及订单结构影响利润率修复缓慢

3、、海外新业务加大投入，我们下调公司 2025-2027 年 non-IFRS 净利润预测至-199/322/542 亿元（前值：-26/358/588 亿元），2025 年行业竞争激烈加大补贴巩固份额，2026 年格局企稳有望重回盈利，2027 年净利润同比增速 68.4%，2025-2027 年对应摊薄后EPS-3.2/5.2/8.7 元，当前股价对应 2026/2027 年 18.0/10.7 倍 PE。短期公司积极投入力求巩固份额及不断提升运营效率；中期会员体系有望提升核心用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修；长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量，维

4、持“买入”评级。2025Q3 业绩不及预期业绩不及预期，核心商业核心商业表现不及表现不及预期预期，新业务新业务亏损亏损好于预期好于预期 2025Q3 公司收入 954.9 亿元，YOY+2.0%，低于彭博一致预期（974.7 亿元）；non-IFRS 净亏损 160.1 亿元，低于彭博一致预期（亏损 139.6 亿元），主要源于外卖行业竞争激烈，核心商业经营表现不及预期，新业务亏损好于预期。（1）核心商业：收入同比下滑 2.8%，经营亏损 141 亿元，经营亏损率 20.9%，其中配送服务收同比下滑 17.1%，源于外卖行业竞争激烈，抵扣收入及补贴增加；到店业务拓展品类，订单结构持续调整。（2

5、）新业务：收入同比增长 15.9%，经营亏损 13 亿，经营亏损率 4.6%，同比收窄 2.5pct，主要源于中国香港及中东市场效率显著提升。短期短期行业竞争激烈，行业竞争激烈，到店利润修复到店利润修复缓慢缓慢，待格局边际改善待格局边际改善 短期看，（1）核心商业：外卖仍以巩固份额为先；到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率修复缓慢。（2）新业务：Keeta2025 年 10 月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计持续投入。中长期持续提升运营效率，待竞争格局边际改善驱动利润上修。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。财务摘要

6、和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)276,745 337,592 365,436 433,539 501,051 YOY(%)25.8 22.0 8.2 18.6 15.6 经调整净利润(百万元)23,254 43,772(19,923)32,162 54,168 YOY(%)722.5 88.2(145.5)(261.4)68.4 毛利率(%)35.1 38.4 31.9 31.9 33.9 净利率(%)8.4 13.0(5.5)7.4 10.8 ROE(%)9.6 16.8(6.8)9.4 13.2 EPS