【海通国际】首次覆盖：中国连锁酒店龙头，“多品牌矩阵+会员体系”双轮驱动，市占率逐步提升-251130（14页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 30 Nov 2025 华住集团华住集团-

2、S H World Group(1179 HK)首次覆盖：中国连锁酒店龙头，“多品牌矩阵+会员体系”双轮驱动，市占率逐步提升 Hotel Chain Leader:Dual Engines of“Multi-Brand Matrix+Membership”Drive Market Share Expansion:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$36.42 目标价 HK$41.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Pleas

3、e refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$111.79bn/US$14.37bn 日交易额(3 个月均值)US$7.64mn 发行股票数目 3,069mn 自由流通股(%)61%1 年股价最高最低值 HK$36.42-HK$23.80 注：现价 HK$36.42 为 2025 年 11 月 28 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 21.5%32.9%46.4%绝对值（美元）21.3%33.1%46.5%相对 MSCI China 26.1%29.8%14.4%Table_Profit Rmb mn D

4、ec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 23,891 25,132 26,445 27,157 Revenue(+/-)9%5%5%3%Net profit 3,048 4,858 6,472 6,904 Net profit(+/-)-25%59%33%7%Diluted EPS(Rmb)1.19 1.44 1.92 2.06 GPM 36.0%38.9%45.8%47.6%ROE 24.8%25.9%25.7%21.5%P/E 31 25 19 18 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English su

5、mmary)首次覆盖我们给予首次覆盖我们给予华住集团华住集团-S（1179.HK）“优于大市优于大市”评级，评级，对应目标价对应目标价 41 港元。港元。华住集团是中国连锁酒店市场领导者，受益于酒店行业连锁化率提升，公司间夜量排名稳居第一梯队。公司采取多品牌矩阵+会员体系的商业模式，以高效的团队执行力，持续有市占率提升。其次，中端酒店占比大，韧性强，中高端酒店比例提升，进一步助力整体 Revpar 提升。多品牌多层次有助于向差异化商圈和用户布局。同时公司向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率有望持续提高。受益于受益于供需形势继续改善：供需形势继续改善：据 InnH

6、ome 数据，10 月份新开业酒店（15 间房以上）数量达到 39.65 万间，同比增长 7%，增速较上月的 8%有所放缓。在需求端，国内假期全社会跨区域人员流动量持续同比增长，2025年国庆假期前七天人员流动量约21.42亿人次，同比增长 7%。四季度休闲旅游保持韧性，虽然商务旅游仍然疲软。我们预测 Legacy-HZ 第四季度的单房收益将同比增长 0.5%至223 元人民币。今年新开业今年新开业酒店超酒店超 2300 家，中高端品牌继续领跑：家，中高端品牌继续领跑：第三季度，公司新开业酒店 750 家，关闭 185 家，储备酒店达 2748 家。其中，中高端酒店数量同比增长 25%，超过了