【华泰期货】液化石油气年报：全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向-251130（24页）.pdf

1、 华泰期货研究 2022026 6 年期货市场展望年期货市场展望 本期分析研究员 潘翔潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 2022025 5 年年 1111 月月 3030 日日 全球供需全球供需格局格局有望延续，有望延续，关税重塑贸易流向关税重塑贸易流向 华泰期货研究院能源板块研究华泰期货研究院能源板块研究 Energy Research 能源板块研究能源板块研究 基于油价中枢下跌，全球 LPG 维持供过于求的预期，我们认为明年 LPG 价格上方阻力仍存，短期供需错配带来的震荡偏强走势过后

2、，可以关注逢高空的机会，尤其需要结合盘面反弹后新仓单的注册情况.期货研究报告期货研究报告|液化石油气年报液化石油气年报 2022025 5-1111-3030 2024 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向全球供需格局有望延续，关税重塑贸易流向 策略摘要策略摘要 在油价中枢下跌，全球 LPG 维持供过于求的预期下，我们认为明年的LPG价格上方阻力仍存，阶段性偏紧走势兑现后中期可关注逢高空机会。核心观点核心观点 市场分析市场分析 由于阶段性的供需错配，LPG 基本面短期呈现偏紧态势，市场震荡偏强运行。然而基于中期前景来看，LPG

3、供应端的弹性要大于需求端，在不发生大规模断供事件的前提下，货源供应将较为充裕。具体而言，美国供应与中东供应预计保持增长态势，其中美国由于终端设施扩建出口空间将进一步扩大，中东与北美资源竞争或愈发激烈。与此同时，中国、印度等亚太国家消费也将继续提升，但下游装置利润的疲软限制了化工端的需求弹性。整体来看，明年全球 LPG 市场或延续供过于求的格局，但需要注意地缘冲突、天气等因素对生产国出口的扰动，可能造成阶段性的供需错配矛盾。基于油价中枢下跌，全球 LPG 维持供过于求的预期，我们认为明年LPG价格上方阻力仍存，短期供需错配带来的震荡偏强走势过后，可以关注逢高空的机会，需要结合盘面反弹后新仓单的注

4、册情况。此外，站在估值层面，近期石脑油裂解价差偏强，LPG 比价优势显现，带动部分裂解装置的原料替代需求（石脑油切换到 LPG），并对 LPG 市场定价形成一定支撑。但值得注意的是，如果俄乌局势缓和、制裁放松，俄罗斯石脑油供应回升，可能会压制石脑油裂解价差，并对 LPG 估值带来间接利空。策略策略 短期震荡偏强；中期谨慎偏空，关注逢高空 PG 机会 风险风险 原油价格大幅上涨；PDH 投产进度超预期；燃烧端需求超预期；PG仓单量偏低；海外 LPG 出现意外断供事件；调油需求超预期研究院研究院 能源组能源组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨

5、询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 期货研究报告期货研究报告|液化石油气年报液化石油气年报 2022025 5-1111-3030 2024 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 目录目录 封面封面.1 策略摘要策略摘要.2 核心观点核心观点.2 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续.5 20252025 年年 LPGLPG 市场整体震荡偏弱运行，关税带来额外扰动市场整体震荡偏

6、弱运行，关税带来额外扰动.7 20262026 年全球年全球 LPGLPG 供过于求格局或延续，贸易流向重塑供过于求格局或延续，贸易流向重塑.10 欧佩克逐步退出减产协议，中东 LPG 供应存在增长空间.10 美国 LPG 供应有望保持增长态势，出口设施扩容继续推进.13 中美关税扰动后，LPG 贸易流向逐步重塑.16 俄气供应延续增长显著态势，成为我国东北地区供应来源之一.18 我国 PDH 产能投放周期延续，利润成为主要阻力因素.18 中期供应端弹性大于需求，LPG 市场上方阻力仍存.21 图表图表 图 1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶.6 图 2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.6