【东方证券】信用债市场周观察：信用风险扩散可控-251201（12页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 信信用用周观点周观点：万科展期带来人心冲击，预计短期内民营房企、弱资质国有房企债券万科展期带来人心冲击，预计短期内民营房企、弱资质国有房企债券价格或有波动，但暂时难外溢至城投领域。价格或有波动，但暂时难外溢至城投领域。上周信用债迎调整，万科债券展期事件为重要情绪催化因素，万科基本面弱化趋势有目共睹，但在当前时点展期依然超出部分人对政策的预期。就市场影响而言，公告后市场情绪释放不算激烈，烈度明显低于永煤超预期违约，而且

2、万科债券基金持有量不大，银行理财或是主要持有机构，其抗波动能力较强，因此市场波动程度还算可控。不过，万科债券展期对人心的冲击不可忽视，市场就此对国有房企乃至城投的政府支持意愿、债券安全性产生不同程度质疑。对此我们认为，万科展期有其混合所有制背景等的特殊因素，虽未根本上动摇债市的“国企信仰”、“城投信仰”，但其信用危机的演绎仍有一定参考价值。我们预计民营房企、弱资质国有房企或受情绪影响债券价格波动性增大，不过暂时还很难蔓延至城投债范畴，2027 年后城投认可度分化是大概率事件，但考虑到风险暴露、发酵的节奏，3Y 以内城投债底线风险依然可控。信用债周度回顾：信用债周度回顾：发行量维持 3000 亿

3、元以上，到期量小幅缩减，净融资额维持千亿以上。上周各等级、各期限信用债估值全面上行，信用利差同步全面走阔，且长端走阔幅度偏大。中高等级 3Y-1Y、5Y-1Y 期限利差走阔幅度偏大；AA-AAA 级等级利差1bp内窄幅波动。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体走阔，各省份之间分化较小，宁夏和甘肃最多走阔 4bp；上周各行业利差也多走阔 3bp 左右，房地产最多走阔 53bp。二级成交方面，周换手率环比修复，下降 0.18pct 至 1.71%。利差走阔居前的房企依次为万科、时代控股、碧桂园、融侨。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期

4、；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 12 月 01 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 市场对明年一致预期或将提前反应：固定收益市场周观察 2025-11-27 正股大幅下跌，转债明显惜售：可转债市场周观察 2025-11-25 关注永续品种定价偏离带来的机会：信用债市场周观察 2025-11-24 信用风

5、险扩散可控 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 信用风险扩散可控 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：信用风险扩散可控.4 2 信用债周回顾：万科展期刺激债市调整.4 2.1 负面信息监测.4 2.2 一级发行：净融资额维持千亿元以上规模.5 2.3 二级成交：收益率全面上行，中长期限利差大幅走阔.6 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 信用风险扩散可控 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本

6、证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：上周信用债市场整体弱势调整.4 图 2：债券违约与逾期.4 图 3：主体评级或展望下调的企业.4 图 4：债项评级调低的债券.5 图 5：海外评级下调.5 图 6：重大负面事件.5 图 7：发行量维持高位，净融资保持千亿元以上规模.6 图 8：AAA 发行成本环比明显下行.6 图 9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.6 图 10：信用债收益率全面走阔.6 图 11：信用利差全面走阔，长端走阔幅度更大.6 图 12：中高等级 3Y-1Y、5Y-1Y 期限利差走阔幅度偏大.7 图 13：AA-AAA 级等级利差1bp 内窄幅波动.7 图 1