非银金融行业投资策略周报：券商格局迈向集中短期回调不改非银基本面向好-251123（11页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/11 11 Table_Page 投资策略周报|非银金融 证券研究报告 非银金融行业非银金融行业 券商格局迈向集中，券商格局迈向集中，短期短期回调回调不改不改非银非银基本面向好基本面向好 核心观点：核心观点：证券：证券：行业整合与高质量发展同频共振，集中度提升与价值重构成为行业整合与高质量发展同频共振，集中度提升与价值重构成为核心特征。核心特征。本周沪深两市日均成交额 1.87 万亿元（环比-8.75%），沪深两融余额 2.49 万亿元（环比-0.59%）。（1）“中金系”三合一落“中金系”三合一落定，证券业供给侧改革迈入新阶段。定，证券

2、业供给侧改革迈入新阶段。中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，缔造总资产超万亿行业新巨头，是汇金公司整合旗下资源、响应培育一流投行政策的关键举措。此案例标志着行业从“分散竞行业从“分散竞争”加速向“寡头竞争争”加速向“寡头竞争+特色发展”的“特色发展”的“3+10”新格局演进”新格局演进，通过资源互补与能力重构提升综合服务实体经济的效能。（2）京沪深三地协同京沪深三地协同发力，公募基金高质量发展路径清晰。发力，公募基金高质量发展路径清晰。在证监会统一行动方案指引下，北京发布倡议书明确“重回报”转型路径，上海依托国际中心优势推进系统改革，深圳聚焦风投创投与产业基金群建设。三地差异化实践为行业

3、提供了多层次示范，共同推动公募业从规模导向转向价值创造，共同推动公募业从规模导向转向价值创造，在服务国家战略与提升投资者获得感中构建发展新图景。市场市场风偏风偏波动波动但不改增量资金入市趋势，但不改增量资金入市趋势，券商板块景气度券商板块景气度有望有望震荡震荡上行，但估值滞上行，但估值滞涨涨，资本市场稳定性提升下券商板块兼具工具属性，资本市场稳定性提升下券商板块兼具工具属性，建议关注建议关注业绩弹业绩弹性催化性催化以及以及国泰海通（国泰海通（A/H）、）、华泰证券（华泰证券（A/H）、）、中信证券（中信证券（A/H）、中金公司（中金公司（H）、）、东方东方证券证券（A/H）等投资机会。等投资机

4、会。保险：保险：人身险费用分摊指引助力报行合一，全年险企业绩有望保持高人身险费用分摊指引助力报行合一，全年险企业绩有望保持高增增，中长期，中长期看看利费差有望改善，建议积极关注保险板块利费差有望改善，建议积极关注保险板块。险资三季度持续加仓权益市场，考虑四季度权益市场保持稳步上行，去年同期部分险企业绩基数较低，预计上市险企 2025 全年业绩保持高增长。25Q3 末保险公司资金运用余额 37.5 万亿，较年初+12.6%，其中人身险公司的股票和基金占比分别环比提升 1.3pct 和 0.7pct 至 10.1%和 5.3%，“股票+基金”占比较年初提升 2.8pct 至 15.4%。中长期看，

5、中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，同时报行合一优化渠道成本，险企利费差趋势有望边际改善。展望展望 2026 年，年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，9-11 月至今上新的分红险产品数量占比超 40%。银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长，个险报行合一和预定利率下调利于价值率提升，人身保险产品费用分摊指引 出台有助于提升险企精细化费用管控能力。个股建议关注：个股建议关注：新华保险（新华保险（A/H）、中国人寿（）、中国人寿（A/H）、）、中国太平（中国太平（H）、中国平安（）、中国平安（A/H）、中国太保（）、中国太

6、保（A/H）、中国人保（）、中国人保（A）/中国人民保险集团（中国人民保险集团（H）、中国财险（）、中国财险（H）、友邦保险（）、友邦保险（H）。港股金融：港股金融：建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所、OSL 集团、跨境支付龙头连连数字等。风险提示：风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-23 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC